事件：公司2023 年8 月29 日发布2023 年半年报，23H1 实现营业收入76.34 亿元，同比增长-0.86%；归母净利润8.97 亿元，同比增长18.81%；扣非归母净8.67 亿元，同比增长15.92%；EPS 0.32 元/股。公司拟进行半年度利润分配，向全体股东每10 股派发现金红利1.10 元（含税），现金分红总额3.07 亿元（含税），股利支付率34.22%。

点评：毛利率提升，火电盈利修复。23H1 公司电力营收同比增长6.11%，其中火电/风电/光伏同比分别增长3.99%/9.68%/5.96%，然而主要由于热力营收同比下降17.55%、运维及其他营收同比下降23.51%，公司营收总收入同比微降0.86%。主要受益于营业成本同比降低3.57%，公司综合毛利率同比提升1.98pcts 至29.65%，其中火电预计受益于煤炭价格回落及电量/电价增长，毛利率同比增加4.81%至24.44%，创近5 年最高水平，热力受限于热价提升难度较大，毛利率同比下降0.95pct 至-35.09%，火电热力综合毛利4.03 亿元，同比增长1.73 亿元（+75.62%），且较2020年增长1.1 亿元，火电机组盈利能力修复，主要原因或为电价定格上浮及辅助服务收益增加。分季度看，公司23Q2 毛利率同步/环比增长-0.90/1.78pcts 至30.59%，若下半年煤价持续回落，毛利率或持续提升。

费用及负债率持续改善，制定股东回报规划重启分红。公司23H1 期间费用率同比下降1.88pcts 至11.17%，连续4 年同比下降，创2012 年以来新低，控费效果显著，主要原因为短期借款/长期借款同比降低14.99%/8.46%，利息费用/财务费用同比下降19.73%/19.16%。主要受益于借款减少，公司23H1 末资产负债率为71.40%，连续5 个季度下降，为2010 年以来同期最低水平。由于公司盈利能力持续提升，公司制定未来三年（2023-2025）股东回报规划，股利支付率原则上不底于30%，并拟进行2005 年以来首次分红。

围绕新能源，布局氢能全产业链。公司计划今年新增新能源装机2GW，新能源装机占比或提升至77%以上，助力业绩持续增长。此外，公司中韩示范区可再生能源+PEM 制氢+加氢一体化创新示范项目、白城分布式发电制氢加氢一体化示范项目均已产氢，拟投资建设大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目，计划2025 年初步建成氢能产业全产业链。

盈利预测：预计2023-2025 年公司营业收入164.46/180.13/196.54 亿元，归母净利润11.20/12.95/14.80 亿元，EPS 0.40/0.46/0.53 元/股，对应PE12.46/10.78/9.42 倍，维持“买入”评级。

风险提示：风光资源不及预期，项目进展不及预期。