2024 年4 月25 日，张裕A 发布2024 年一季报。

投资要点

利润承压明显，产品结构持续升级

收入利润双承压，期待业绩改善。2024Q1 总营收8.11 亿元（同减28.34%），归母净利润1.59 亿元（同减42.57%），扣非归母净利润1.54 亿元（同减42.32%）。管理费用率提升， 净利率下滑。2024Q1 公司毛利率/ 净利率分别为59.18%/19.78%，分别同比+0.43/-3.48pcts,毛利率提升预计主要系公司产品结构持续升级所致，净利率下滑预计主要系公司管理费用率同比提升所致。2024Q1 公司销售/管理费用率分别为17.86%/8.01%。分别同比-0.25/+2.16pcts，销售费用率下滑主要系市场营销费用同比减少所致，管理费用率增长的部分原因预计为2023 年限制性股票激励计划带来的摊销费用增加。2024Q1 经营净现金流-0.65 亿元（去年同期为3.34 亿元），销售回款8.85 亿元（同减27.43%），与营收节奏基本保持一致，现金流较为健康。

推进高端化，提高覆盖面

根据年报，2024 年公司目标实现不低于47 亿元营收，并将主营成本及三项费用控制在37 亿元以下。产品方面，公司将发力低度葡萄酒以扩大消费人群，满足不同消费需求以提高消费者接受度；继续做好高端产品圈层突破，上下延伸扩大产品覆盖面。营销方面，公司将加大对中高层特别是圈层营销上有帮助的人员招聘力度，提高营销能力与产品曝光度；整合“张裕”母品牌与各子品牌关系，发挥品牌影响力。

盈利预测

我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比，整体战略思路清晰，各事业部多点发力。根据一季报， 我们调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.84/0.94/1.05（前值为0.85/0.94/1.06）元，当前股价对应PE 分别为31/28/25 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

经济下行风险，竞争加剧风险，高端产品推广不及预期，股权激励进展低于预期风险等。