23 年虽然行业复苏迹象尚不明显，但公司龙头地位稳固，将重心放在中高端产品上，并且以全球视野进行战略布局，顺利完成股权激励考核目标。分红+回购金额与公司23 年全年净利润相当，彰显公司信心的同时也有效提高股东投资回报。展望未来，葡萄酒行业产销量有望触底回升，且国产葡萄酒弱势地位边际改善，白兰也业务在产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。

激励目标顺利达成，分红回购彰显信心。公司发布2023 年度报告，23 年公司实现营收/净利润/扣非归母净利润分别为43.85/5.32/4.64 亿，同比+11.9%/+24.0%/+12.1%， 其中Q4 营收/净利润/ 扣非归母净利润分别15.83/1.08/0.85 亿，同比+42.9%/扭亏/+5790.5%，Q4 业绩亮眼，23 年顺利完成股权激励考核目标。公司23 年每股拟派发现金红利0.5 元，合计约3.46亿，分红比例65%，高于2020-2022 三年平均分红比率（63.7%）。此前公司公告拟自有资金不超过2 亿元回购B 股予以注销，分红+回购金额与公司23 年全年净利润相当，彰显公司信心的同时也有效提高股东投资回报。

葡萄酒中高端占比提升，可雅带动白兰地增长强劲。分产品看，公司23 年葡萄酒收入同比+10.5%至31.4 亿，量/价分别同比+0.2%/+10.2%，中高端占比提升约3%。其中23H2 葡萄酒收入/量/价分别+22.4%/+8.1%/+0.2%。23 年公司白兰地收入同比+16.3%至11.5 亿，量/价分别同比+8.8%/+6.9%。公司集中优势资源聚焦做大可雅，重点发力广东、山东等市场，品质认可度高。

根据渠道调研，可雅23 年增长强劲，部分市场同比增长40%以上。公司23H2白兰地收入/量/价分别+29.2%/+18.2%/+9.3%。

结构改善带动毛利率提升，净利率呈恢复趋势。公司23 年毛利率+2.1pcts 至59.3%，其中葡萄酒毛利率+2.5pcts 至59.0%，白兰地毛利率+1.1pcts 至60.1%。为进一步扩大品牌影响力，23 年公司加大营销投入，市场营销&广告费同比+42.1%至5.7 亿，推动销售费用率+2.0pcts 至28.3%。主营税金率/管理费用率/实际税率+0.58/-0.41/-1.42pcts 至8.0%/6.9%/29.6%。其中23Q4公司毛利率/主营税金率/销售费率/管理费率分别+3.4/+0.2/+1.5/-2.6pcts。23年公司毛销差扩大，净利率同比+1.2pcts 至12.1%。

投资建议：激励目标顺利达成，分红回购彰显信心。23 年虽然行业复苏迹象尚不明显，但公司龙头地位稳固，将重心放在中高端产品上，并且以全球视野进行战略布局，7 个事业部，4 个经营公司，全面完成预定目标。展望未来，葡萄酒行业产销量有望触底回升，且国产葡萄酒弱势地位边际改善。白兰也业务在产品力驱动下有望抢占行业扩容份额。上调24-26 年公司EPS 预测为0.83、0.96、1.09 元，暂不给予评级。

风险提示：消费力影响、进口酒关税政策变化、圈层拓展不及预期等