事件

2023 年10 月27 日，张裕A 发布2023 年三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，利润表现承压

2023 Q1-Q3 总营收28.01 亿元（同减0.3%），归母净利润4.25 亿元（同减2%），扣非归母净利润3.79 亿元（同减8%）。2023Q3 总营收8.34 亿元（同减3%），归母净利润0.61 亿元（同减20%），扣非归母净利润0.55 亿元（同减19%），业绩符合预期，利润仍承压。盈利端，产品结构预计持续提升，2023Q3 毛利率同比提升3pct 至59.15%；费用率同比提升影响下，2023Q3 净利率同比下降1pct 至7.10%。费用端，2023Q3 销售费用率同比下降0.1pct 至27.89%；受公司实施限制性股票激励计划，摊销股权激励费用影响，2023Q3 管理费用率同比提升2pct 至10.64%；2023Q3 营业税金及附加占比同比下降0.2pct 至8.32%。现金流端，2023Q3经营活动现金流净额为2.03 亿元（同增53%），销售回款为8.61 亿元（同增1%）。截至2023Q3 末，合同负债1.73 亿元（环比+27%）。

高端化持续推进，内部管理不断优化

产品方面，公司致力于推动产品结构高端化，利用高端产品定位塑造高端品牌形象；用多品牌布局确保满足消费者多价位带需求的同时，突出聚焦部分品牌大单品。目前葡萄酒产品中，张裕和解百纳仍占较高比重，高端品牌爱斐堡和龙谕占比较小。内部管理方面，公司共设有六个销售事业部，过去存在事业部部分省外市场重叠问题，目前重叠率较低，各事业部职权划分愈加清晰。销售推广方面，龙谕事业部目前直接以东部沿海发达城市为核心，进行聚焦发力，计划通过圈层营销对标高端消费人群，高端产品占比有望提升。

盈利预测

我们看好公司激励计划激活组织活力，利用圈层营销提高高端产品占比。根据公司三季报，我们调整公司2023-2025 年EPS 分别为0.60/0.77/0.85 元（前值分别为0.72/0.80/0.88元），当前股价对应PE 分别为47/37/34 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

经济下行风险，竞争加剧风险，高端产品推广不及预期等。