品类布局完善，圈层打造高端

产品方面：以张裕、解百纳、爱斐堡、龙谕等品牌为主布局葡萄酒行业，覆盖高中低全价位带；以可雅、迷霓等品牌为主进入白兰地行业。品牌方面：1）向上延伸，公司打造高端葡萄酒品牌龙谕，通过服装、餐饮等高端圈层营销影响并占领消费者心智。同时白兰地业务目前在做结构调整。2）向下区隔，预计运用独立品牌进行区分。

区域逐步下沉，激励计划强信心

区域方面：1）在核心市场山东省继续区分为4-5 个重点区域，蓄力做好下沉。2）龙谕事业部重新下设12 个销售分区，更聚焦且均布局在发达东部沿海城市，未来预计贡献增量。管理方面：1）公司下设6 大事业部，各管理层负责不同事业部运作，保证效率。2）董事长于2023 年6 月1 日从二级市场增持1800 股，二级市场累计增持3.96 万股，对公司持续发展强信心。3）公司于2023 年4 月28 日发布2023 年限制性股票激励计划，拟向211 名中层管理人员以上业务骨干人员授予685 万股，占总股本1%。第一、二、三个解除限售期的考核目标为：2023/2024/2025 年营收较2021 和2022年平均数增长率分别不低于10%/20%/30%；2023/2024/2025年净利润较2021 和2022 年平均数增长率分别不低于9%/15%/21%，向员工传递充分信心。

盈利预测

我们看好张裕作为国产葡萄酒龙头，持续发挥引领地位，持续打造龙谕高端品牌，进行产品结构优化。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.74/0.80/0.87 元，当前股价对应PE 分别为45/41/38 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

经济下行风险，竞争加剧风险，高端产品推广不及预期等。