公司近况

我们近期参加了张裕公司股东大会，了解到公司的产品聚焦战略，及其聚焦重点城市，分产品营销的方案。另外，公司推出2023 年限制性股票激励计划。

评论

公司落实中高端聚焦战略，优化产品工艺，提升毛利率。公司推动产品结构进一步向中高端，尤其向高端聚焦，向能带来更大销量和利润贡献的核心单品聚焦。针对中高端产品，进行工艺升级，赋予中国工艺元素，形成自己口感和特点，把中国式表达故事讲好；针对入门级产品，发展入门级龙头为己任，以年轻人抓手成立创新单元，改良工艺，从口味、包装、故事迎合年轻人口味。通过聚焦战略完成各产品线结构、工艺升级，提高毛利率。

聚焦重点城市和核心消费群体，关注宴席场景营销。公司分产品进行不同城市聚焦：龙谕主要关注15 个培育城市进行突破性增长；酒庄酒关注东部市场若干重心城市；白兰地品类实施战略调整：将广东和山东作为重要的一级市场，并从中西部抽调人手，聚焦在江苏、浙江和福建，进行细分营销；而在西部主要进行市场培育。公司也继续开拓解百纳及中档白兰地的宴席场景，去年解百纳全国完成3.1 万场宴席，今年目标为6 万场。公司借助细分营销，在市场中寻求突破。

公司推出2023 年限制性股票激励计划。拟授予激励对象总股本1%，授予价格为每股15.69 元，目标为2023-2025 年收入不低于43/47/51 亿元，同增9.8/9.6/8.1%，净利润不低于5.0/5.3/5.6 亿元，同增17.7/5.4/5.3%。公司对生产部门考核利润和可变成本（若订单量下滑），对销售部门考核利润，对景区部门考核折旧前利润，对基本达标个人按70%的总奖励水平给予奖励；我们认为该股权激励计划可有效提振动力，助力公司在困境中寻求市场突破。

盈利预测与估值

公司战略调整优化，多产品完成提价，因此我们上调2023 年净利润预测2.4%至5.0 亿元；我们预计2024 年销售费用率将略有上行，因此下调预测9.0%至5.3 亿元。公司股权激励计划稳步推进，因此我们维持A 股目标价27.6 元，对应2023/24 年37.3/35.5x P/E，当前股价对应2023/24 年41/39x P/E，有9%的下行空间，维持中性评级；维持B 股目标价13 港元，对应2023/24 年14.9/13.8x P/E，当前股价对应2023/24 年13.2/12.2xP/E，有12.8%的上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

其他酒种挤压葡萄酒市场，市场投入产出不确定，原材料成本波动风险等。