本报告导读:

新能源客车、国际投资者偏好和国企改革是投资客车行业的主要逻辑。维持行业“增持”评级。

摘要:

维持行业“增持”评级。0]在高铁对公路客运的持续替代背景下,市场对于客车行业的增长持负面态度,我们认为现在投资客车具有三大机遇:新能源客车在2015年翻倍增长,全球竞争力带来出口高增长,国企改革提升行业内部效率。

推荐标的:①金龙汽车:市场忽视的新能源客车最佳投资标的,预计2015年新能源客车销量从3000台增长到6000台,国企改革提升效率和估值。上调目标价至20.4元,38%空间。②宇通客车:全球客车龙头,规模优势和自制率高决定公司始终领先。上调目标价至34元,30%空间。③松芝股份:客车用空调龙头,持续受益于新能源客车用空调爆发增长,管理层定增业绩释放动力十足。上调目标价至21元,32%空间。④中通客车:省国资委增持后国企改革预期升温,依靠山东大市场,业绩弹性大。上调目标价至20元,30%空间。⑤安凯客车:受益江汽集团整体上市后的管理层持股,管理层改善治理动力足,新能源客车技术领先。上调目标价至7.2元,26%空间。

各省市地方性政策2014年四季度集中落地,2015年全年执行,新能源客车销量预计将从2014年的1.8万台翻倍增长到3.6万台,带动行业利润大幅增长。2016-20年补贴政策征求意见稿提前一年公布,中期增长空间和利润率都得以明确保障。

中国客车公司具有全球竞争力,出口持续高增长,沪港通后海外资金配置的优先选择。客车行业是典型的劳动力密集型产业,中国客车企业已经是全球销量规模最大的客车公司,单人产值与人工成本(工资)之间的比较优势造就中国客车公司的产业竞争力,近五年来不惧人民币升值压力,出口持续高增长,出口占中国客车公司收入的占比不断提高。

国企改革在中国客车公司中已经开始展开,制度劣势正在逐渐改善。客车企业市场化程度高,是各地国企改革的先行标的。相比民营客车企业,国有企业公司治理改善空间大,业绩弹性明显。

风险提示:新能源客车推广不及预期;海外扩张政治风险