目前,新能源客车(尤其是插电式混合动力客车)扣除补贴后售价仅略高于柴油车和燃气客车,但全生命周期综合成本显著低于上述两类车型,市场认可度持续提升。与此同时,地方政府支持新能源客车采购的力度也持续加大。我们判断,新能源客车大规模推广的条件已成熟,未来几年新能源客车将大规模取代传统柴油公交车,天然气公交也将向插电式气电混合动力方向发展。未来,随着电池、电控等核心组件技术进步、成本下降及充电设施逐步完善,新能源客车经济性优势将愈发突出,行业发展有望持续超出市场预期。我们预计,至 2016年新能源客车销量有望达到 5 万台,占据公交市场 40%左右的份额和非公交客车市场5%左右的份额。具备技术优势、成本优势以及客户基础的新能源客车企业将持续受益于行业的发展。我们重点推荐插电式混合动力客车龙头宇通客车、纯电动客车龙头安凯客车和新能源客车电动空调龙头松芝股份。

支撑评级的要点

地方政策支持新能源客车力度超出预期。部分省市要求在今明两年淘汰其所有黄标公交车,新增或更新公交车中至少60% 为节能和新能源公交。地方政府对新能源客车采购的补贴金额多数按照与中央补贴 1:1,0.5:1 或0.3:1 的标准发放,部分省市补贴甚至超出中央补贴,这将催生对新能源客车的强劲需求。

关键组件成本下降、性能改善,配套设施建设步伐加快。过去制约新能源客车发展的因素主要有:新能源汽车成本高昂、故障率高、充电设施建设滞后等。我们认为,未来几年新能源关键组件(尤其是电池)成本仍将保持下降,性能大幅改善,同时各地配套设施的建设步伐正明显加速。制约新能源客车行业发展的核心问题将逐步得到解决。

预计2014-16年新能源客车销量分别为 2.5台、3.5台、5 万台。未来几年,传统柴油公交车将被主流公交市场抛弃,燃气客车(LNG/CNG )也将向插电式气电混合动力过渡,新能源客车将进入大规模普及期。 评级面临的主要风险

传统座位客车市场持续低迷;新能源客车推广力度低于预期。

重点推荐

宇通客车:公司是插电式混合动力客车市场绝对龙头,技术领先、成本领先,有望占据 40% 的市场份额。我们预计,2014-16 年公司新能源销量分别为1 万台、1.3万台、1.8万台,预计公司 2014-16年每股收益分别为1.73 元、2.10 元和 2.50 元(未考虑资产注入影响),维持买入评级和目标价 26.00元。

安凯客车:公司有望受益于纯电动客车市场的高速发展。经过 2013 年公司董事会换届和营销体系调整,2014 年公司有望迎来业绩反转年。公司参股的达州鼎富清洁能源公司有望受益于天然气市场的强劲需求,未来盈利潜力巨大。我们预计公司 2014-16年每股收益 0.10 元、0.16元和0.45 元。我们首次覆盖给予公司买入评级,目标价 6.18 元。

松芝股份:公司是客车空调市场龙头,是为数不多的掌握新能源客车空调核心技术的公司之一,在国内大部分大中型城市公交公司客户中拥有较大的影响力和良好市场口碑。公司新能源电动空调盈利能力强劲,将充分受益于纯电动客车市场的发展,预计 2014-15 年每股收益为0.81 元和1.02 元,首次覆盖给予公司谨慎买入评级,目标价 17.74元。