影响汽车需求的长期因素没有改变。我们认为影响汽车需求，特别是乘用车需求的长期因素没有改变：1）汽车保有量低；2）人均可支配收入稳步增加；3）城镇化进程持续推进。经过一年的调整，各利空因素基本被市场消化，2012 年上半年行业将继续调整，从下半年开始有望进入第四轮产业周期，核心驱动因素为中西部汽车消费的高速增长。

行业机构分化，把握优势子行业。1）自主品牌受益于中西部消费加速和出口快速增长；2）大中客增长驱动力最为稳定，校车市场扩容；3）轻型客车竞争加剧，物流改装车、专用车和特种车契合发展趋势；4）2012 年重卡将稳定增长，增幅表现为前低后高。

自主品牌迎来新一轮增长机会。2012 年中西部汽车消费增速在20%以上，用户购车主要集中在A0 级和A 级轿车，自主品牌车型在中西部拥有价格优势和渠道优势，另外，海外新兴市场汽车产销规模增长很快，自主品牌出口销量有望维持高速发展。

大中客行业值得重点关注。1）我国仍处于城镇化加速阶段，新增城市公交采购和老旧公交车更新换代带动城市公交需求稳定增长；2）公路客运依然是旅客出行的主要方式，铁路覆盖的局限性将促使公路客运在西部大开发进程中承担更大的责任，公路客运稳定增长；3）国内客车企业比肩国际二流水平，出口竞争力不断增强；4）校车有望再造一个大中客市场，未来5-10 年将处于高速增长期。

轻客偏高端化，专用车代表未来发展趋势。竞争加剧使得国内轻客市场的需求结构正在发生显著的变化，产品正在向欧美化、高端化、系列化、模块化、多功能化的特征的发展，物流改装车、专用车和特种车契合目前的市场需求，将成为未来轻客市场的重要增长点，在校车全国推广过程中，中高端轻客制造企业也将受益。

重卡需求将稳定增长。明年固定资产投资增速依然向下调整，但还是会维持在20%左右的水平，在保障房建设和水利建设等投资作用下，2012年重卡需求将稳定增长。在政策放宽预期不断扩大的背景下，重卡行业有望率先实现估值和盈利的双修复。

投资建议：维持汽车行业“中性—A”的投资评级，行业结构分化，建议关注优势子行业龙头公司。乘用车推荐长城汽车和上海汽车，客车推荐宇通客车和江铃汽车，重卡推荐福田汽车。

风险提示：1）经济景气度大幅下滑；2）原材料价格再次进入上升通道；

3）固定资产投资增速大幅低于预期。