2011 年1-9 月公司实现营业收入24.79 亿元， 同比增长15.93%；归属母公司所有者的净利润5,281.94万元，同比增长42.78%，EPS为0.17元。3季度公司实现营业收入9.06亿元，同比增长38.56%，环比下滑1.18%；归属母公司所有者的净利润2,210.13万元，同比增长116.02%，环比增长27.75%，EPS为0.07元。

3 季度毛利率环比有所提升。1-9 月公司综合毛利率为11.23%，同比上升0.02个百分点；受益于主要原材料钢材等价格下降幅度较大，故3季度公司综合毛利率为12.19%，同比上升0.67个百分点，环比上升1.71个百分点。预计4季度公司的盈利能力仍将保持稳定。3季度期间费用率同比下降明显。1-9月公司期间费用率为8.91%，同比下降0.71个百分点。3季度公司期间费用率为9.84%，同比下降0.63个百分点，环比上升2.28个百分点。

高档客车销量大幅增长。公司主营大中型高档客车，高档豪华客车市场占有率达30%以上，3季度，安凯客车本部（不含江淮客车）销售客车2,160辆，同比增长172%，远超行业平均水平，给公司业绩构成了有力的支撑。上半年公司签下的沙特3000辆大单目前已交付800辆剩余的2200辆，将于明年5月之前交付。今年以来，公司出口业务大幅度增长，海外市场占有率稳步提高。预计4季度订单仍然饱满，业绩保持稳定增长。

成功完成定向增发。公司于9月30日之前，以10.18元的价格向8名特定对象增发了4,500万股普通股，募集资金净额4.4亿元。拟投向新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目，。项目建成后可形成年产6000辆新能源客车整车和12000套新能源客车关键动力总成的生产能力。预计达产后年新增净利润2.4亿元，以增发后股本计算，折合EPS0.68元。

看点还在新能源客车。公司的纯电动客车运营数量在400辆左右，运营状况国际领先；新能源客车毛利高达20%以上，高于国内同行；上半年完成了整车控制器的量产和整车在线诊断系统的软件研发，整车控制策略目前已逐步在新能源客车上批量使用。

盈利预测与评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.30元、0.39元、0.52元，按2011年10月21日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为36倍、28倍、21倍。估值略高于同行业其他公司，考虑到公司正处于快速增长阶段，维持“增持”的 投资评级。

风险提示：1)下半年客车销售低于预期的风险；2)主要原材料大幅上涨的风险；3）募投项目进展低于预期。