投资要点：
整体看，旅游板块上半年市场表现平淡，个股分化明显。继2016年板块和个股持续下跌之后，今年上半年板块整体仍跑输大盘，中信行业指数跌幅位于29 个子板块跌幅的11 位，跌幅相对靠前。个股角度看，板块个股出现分化，以中国国旅、首旅酒店及黄山旅游等为代表的传统龙头白马表现相对较好，获取了正收益；而部分小市值或事件催化较多而基本面缺乏改善个股跌幅相对靠前。我们分析认为，板块市场表现缺乏亮点，其一源于2015年板块迅速上涨带动估值快速提升，目前仍处于估值消化过程；其二源于旅游板块整体经营稳健，行业增速相对平稳，市场催化剂较少，再结合今年上半年市场行情，行业整体表现平淡。
行业整体估值逐渐趋于合理。以中信行业指数为考察指标，不考虑剔除负值等因素，6月30日行业整体TTM 估值为46.8 倍，与2015年底的74.1 倍和2016年底的48.5 倍相比，行业估值处于逐渐回落的过程，与近三年历史水平相比，当前估值处于相对较低的水平。若考虑剔除三湘印象、ST 新都和号百控股三家公司及负值影响，行业整体TTM 估值为39.25 倍，2017年预测整体市盈率为33 倍，行业估值逐渐趋于合理水平。
景区、酒店、免税及旅行社子板块发展亮点不断。景区板块客流平稳增长，经营机制不断改善，转型成为未来发展核心看点；酒店板块寡头垄断格局渐成，传统重资产属性痛点逐渐改善，酒店加盟管理数量占总量比持续提升；免税业务规模增长迅速，新批19 家进境免税店和首都机场免税店重新招标为行业带来新增催化剂；旅行社子板块则表现为线上线下融合趋势明显，定制和高端需求旺盛。
行业投资迎来新一轮热潮，特色小镇建设如火如荼。2016年7月20日，住建部等三部委发布《关于开展特色小镇培育工作的通知》，决定在全国范围开展特色小镇培育工作。计划到2020年，培育1000 个左右各具特色小镇。政策出台后，浙江、江苏、天津、陕西、河北等省市纷纷出台政策和规划大力建设特色小镇。此外，华侨城、碧桂园、万科、万达等大企业集团及莱茵体育、棕榈股份、华夏幸福等部分上市公司亦纷纷涉足特色小镇建设。参考国际和国内知名小镇发展路径，特色小镇的发展对当地经济、文旅和产业的带动作用显著，未来发展值得重点关注。
各类主题公园竞相绽放。随着迪斯尼、环球影城两个世界级主题公园入驻中国市场，国内主题公园投资呈加速态势。除传统主题公园华侨城、广州长隆及宋城演艺等纷纷进行外延布局，文旅企业如万达旅游，传统房企如恒大、佳兆业等也联手旅企纷纷布局主题公园。世界排名前 三位的主题公园迪士尼、环球影城和默林娱乐集团均已经在国内布局。
安徒生乐园、梅西足球主题公园等各类新IP 主题公园层出不穷。根据TEA联合AECOM 的报告预测，中国主题公园的整体游客量将会在2020年前超过美国。根据欧洲市场调研公司的估算，预计到2020年，中国主题公园的收益将达到120亿美元，超越目前排名前两位的市场——美国和日本。
快速发展与激烈竞争将是我国主题公园未来发展的主旋律。
上市公司高管薪酬激励和股权混改再拉序幕。自2015年以来，在国企改革加速背景下，板块国企改革进程亦呈加速态势，表现为资产重组加速、高管换届频繁、股权结构变革及部分公司实施股权激励和薪酬激励等方面。根据我们的统计，2017年以来，板块共计8 家国有企业公司更换董事长；在重大资产重组方面，锦江股份、首旅酒店和岭南控股三家酒店龙头公司纷纷进行资产重组，积极扩大市场份额；在股权改革方面，桂林旅游引入海航集团入股公司，国旅集团则整体无偿划转并入港中旅集团，华侨城通过增资入股大股东的形式，控股了云南旅游和曲江文旅，并且通过受让股权的形式，控股西安饮食；岭南控股在资产重组同时，实施了员工持股计划，黄山旅游率先发布高管薪酬激励办法，首旅酒店则通过基础薪资+基本福利+年绩效工资+期权式限制性绩效现金奖励来对高管团队进行考核。从上述分析看，板块的国企改革已经在有序推动。长远看，我们认为国企改革仍是未来板块2~3年的发展主题。
国企改革对于激活企业活力，带动行业发展至关重要。相对而言，部分发展相对缓慢、主营业务亟待转型的地方国企上市公司，如丽江旅游、桂林旅游、峨眉山等公司有望成为下一批国企改革的重点公司。
看好消费升级大背景下行业整体发展趋势。我们看好行业整体发展趋势。在消费升级大背景下，人们越来越重视精神层面的需求，旅游无疑是精神需求的一种基本需求。除了追求开阔眼界和增强见识，民众越来越重视休闲、亲子、教育及体育等各种主题旅游。持续看好板块发展趋势，维持行业“推荐”评级。分子板块看，景区、免税和酒店均增新亮点。2017年景区子板块客流有望在2016年低基数基础上实现恢复增长；部分机场免税店重新招标有望带动免税子板块出现新催化剂；中端酒店数据好转，连锁占比提升，首旅酒店管理层更替，华住集团股价和业绩不断创出新高，均成为酒店板块有力催化剂。此外，薪酬体系改革、高管变更、股权混改为行业带来新机遇。
重点推荐个股：建议重点关注具备催化剂、安全边际高或具备转型预期公司。建议重点关注峨眉山（人事变动为公司带来经营改善和外延发展预期）、中国国旅（与日上中国的协同合作&规模效应持续提升）、黄山旅游（内生和外延同时变化）、宋城演艺（龙头白马）、众信旅游（出境游龙头）、桂林旅游（业绩改善&转型预期）和丽江旅游（关注股权结构变化）等。
风险提示： 1）突发事件或不可控灾害；2）宏观经济低迷影响需求；3）行业重大政策变化
