行业近况

根据近日颁布的《国税地税征管体制改革方案》，2019 年1 月1日起，各项社会保险费用将交由税务部门统一征收。预期征管体制改革后，社保征收力度或将趋严，企业漏缴、少缴难度将大大提高。零售行业由于劳动力相对密集，可能受此影响。基于我们对行业20 家零售企业的初步测算，社保征缴权转移对零售行业利润总额影响约12.8%，其中，国企整体征缴情况相对规范，预计影响小于民企。实际影响需观察后续政策落地及企业用工变化情况。

评论

1、社保征管改革后，对零售行业利润总额影响约12.8%。根据人社部规定，用人单位需缴纳的社保费用以职工工资总额为基数，我们按照基本养老保险、基本医疗保险、失业保险、工伤保险、生育保险分别19%/6%/0.1%/0.5%/0.5%的缴纳比例估算，合计费率约26.1%。在我们选取的零售行业20 家重点公司中，2017 年实际社保缴费比例约16.7%，如果按照26.1%的缴纳比例测算，对行业总体利润总额的影响约为12.8%。以上测算结果属初步测算，尚未考虑各行业企业在实际缴费层面不同省市之间的费率差异。

2、分企业性质看，国企影响小于民企。零售行业国企较多，社保征缴情况相对规范，我们测算，国企/民企2017 年实际社保缴纳比例分别为21.5%/13.2%，如果按照26.1%的比例全额缴纳，则对国企/民企利润总额的影响幅度分别为6.1%/18.0%，国企受到的影响明显小于民企。

3、实际影响或低于测算水平，需关注后续政策端执行及企业端灵活用工调整情况。以上结果仅为初步测算，企业受到的实际影响或将小于上述测算水平。一方面，9 月6 日国务院常务会议提出，要求抓紧研究适当降低社保费率，确保不增加企业负担，因此后续各地实际执行情况或将有所调整；另一方面，短期来看，企业可通过非全日制用工、劳务外包、平台型员工创业等灵活用工形式节约用工成本，长期来看，随着信息化在零售行业的应用推广，无人零售、自动收银等新兴技术的兴起有望进一步降低零售行业对人员的依赖程度，提升费用管控效率和供应链整合效率，建议重点关注线上线下协同的新零售企业。

估值与建议

维持所覆盖公司盈利预测、评级、目标价不变。

风险

社保征管制度进一步趋严。