投资要点：

事件：公司公布2024 年三季报，根据公司公告，2024 年前三季度实现营业收入73.17亿，同比下降16.92%，归母净利润3.82 亿，同比增长230.72%。单24Q3 实现收入16.3亿，同比下降37.2%，归母净利润为亏损0.41 亿，去年同期为亏损2.11 亿，同比减亏。

我们在业绩前瞻中预测单季度扭亏，公司利润低于我们预期。

投资评级与估值：考虑二季度以来宏观需求整体承压，公司白酒业务加大投入培育新品，巩固市场，下调盈利预测，预测24-26 年归母净利润分别为3.52、4.52、5.52 亿（前次为4.98 亿、6.98 亿、9.05 亿），24 年扭亏，25、26 年同比增长28%、22%，最新收盘价对应PE 为40x、31x、25x。牛栏山酒依然是大众白酒头部品牌，具备全国化的渠道网络优势，并在更加积极的推进产品结构升级转型。公司白酒业务对应估值（24E）为22x PE，参考可比白酒公司平均PE 为26x，当前还有21%的空间。公司23 年剥离地产，聚焦酒肉，主业更加清晰，今年以来白酒业务坚持巩固老产品、培育新产品，做长期布局，猪肉业务调整产业结构，实现逐步扭亏，两项业务呈改善向好趋势；今年2 月大股东公告增持股票（7 月完成增持，计算增持成本15.87 元/股），彰显对公司长期发展信心。基于以上因素，尽管下调盈利预测，我们依然维持买入评级。

白酒业务保持稳定，巩固基本盘培育新增长点。三季度公司整体收入16.3 亿，大幅下降主因去年底剥离地产业务，同时猪肉业务控制规模，优化盈利能力。预计收入主要为白酒贡献。我们预计公司前三季度白酒收入略有增长，基本维持上半年趋势，预计单三季度白酒收入和净利润同比基本稳定。公司白酒策略保持不变，今年继续推广“金标牛烟火气餐厅榜”活动，加大金标产品在餐饮渠道和重点市场的铺市力度；同时巩固白牛二基本盘，维护优势市场；北京大本营市场优化渠道和产品结构，提升盈利能力。

肉类业务延续减亏趋势。公司猪肉板块今年目标为减亏，策略为控制产业链中间环节屠宰的销量，加大产业链上游种猪养殖和下游肉制品深加工的收入比重，目前主要以优化控制屠宰规模为主。预计三季度延续减亏趋势，根据中报，上半年屠宰分部亏损4774 万，养殖分部亏损1811 万。

股价表现的催化剂：白酒增长超预期。

风险提示：低端酒竞争加剧。