本期投资提示：

投资分析意见：受宏观经济影响，行业整体需求短期仍有压力，但头部集中、分化加剧的大趋势不变。24 年春节后，需求持续走弱，板块仍然承压。展望24 年下半年，若外部环境不出现明显改善，预计白酒基本面仍有一定压力。在行业下行期，企业的战略定力与执行力更加重要。结合潜在分红水平和中长期的结构性空间，头部公司仍具备性价比和中长期投资价值，看好高端酒和区域头部酒企。重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、五粮液。

回款方面，大部分品牌24 年端午回款进度与去年同期同比持平或略低，主因需求承压且经销商资金压力有所增加。动销方面，24 年端午动销表现偏弱，预计行业整体动销下降，从消费场景来看，大众消费表现最好，商务、宴席需求下降；从价格带来看，高端、次高端需求偏弱，大众消费价格带表现更优。库存方面，由于动销较慢，但增长任务不减，行业整体仍处于缓慢加库存过程。价格方面，近期茅台批价回落，五粮液由于严格控货批价稳定在940 左右，国窖1573 价格稳定在880 左右。

分品牌看，茅台：预计经销商回款比例50%左右，飞天批价散瓶2500 元左右，整箱2700元左右，批价下行主因投放量增大，目前公司已采取调控措施，预计下行空间不大。茅台需求及动销平稳，库存半个月左右。五粮液：预计经销商回款比例60%-80%不等，预计动销同比持平，库存1 个月左右。由于控量有效，批价稳中有升至940-950 元，乐观预期中期仍有上行空间。国窖1573：预计经销商回款比例50-60%左右。预计高度国窖1573动销持平低度国窖1573 动销同比正增长，库存良性。低度国窖批价630 元左右，高度国窖批价870-880 元左右。汾酒：预计回款比例50%-60%，动销同比正增长，青20 批价370-380 元。玻汾放量，仍供不应求。预计整体库存20-40%，高于往年同期，其中青20库存偏高，主因经济疲软及费用政策影响。古井：合肥区域反馈，预计回款比例70%左右，预计24Q2 省内动销同比增长个位数，其中预计古16 动销同比增长30+%，古20 动销同比增长10-20%，古5、古8、献礼动销同比增长不到10%。预计经销商库存10+%，终端库存30%，库存同比略增。迎驾贡：合肥区域反馈，预计回款比例70+%。预计24 年以来动销同比增长20+%，24Q2 动销同比增长15+%，其中洞6 动销同比增长30+%，洞9 动销同比增长15+%，洞16 及20 动销同比持平。库存2 个月左右。今世缘：预计回款比例65-70%。预计动销同比正增长。库存2.5-3 个月左右，同比略增，V 系库存偏高。四开批价420-425 元，V 系批价环比下降。珍酒：河南经销商反馈，预计1-5 月动销同比增长15%左右，24Q2 以来动销增速放缓。山东经销商反馈，3-4 月动销偏弱，5 月政策调整后动销提升，批价下降。

风险提示：经济下行影响中高端白酒需求；食品安全问题引发消费者担忧，影响白酒行业整体需求。