行业近况

近期我们在成都参加了春季糖酒会，与上市酒企及渠道进行了交流。

评论

今年春糖会展氛围平淡，清香酒企表现相对活跃。今年春糖展位价格较同期下降，且春糖前后的成都交通及酒店预订情况均显示会展热度下降；我们推测经销商参展热情有所降低，通过糖酒会进行招商意愿较弱，整体渠道处于收缩状态。厂家角度看，酒企依常规召开经销商及新品活动，活动强度较同期持平。其中，香型方面，清香酒企借助汾酒的发展势能表现相对活跃，例如古井贡酒旗下的黄鹤楼和山西汾阳王均举办了专项活动，加大推广力度。价位带方面，多数企业坚持培育高端产品，保留市场占位，例如郎酒继续坚持青花郎高端战略，并加大红运郎的推广；部分企业也开始向下布局，例如古井贡酒推出老玻贡和老瓷贡，分别定价70-80 元和45元，以及洋河推出高线光瓶酒。

行业节后表现较同期略佳，市场预期有所改善，重点关注茅台批价及五粮液改革。行业春节动销下滑收窄，节后表现略好于去年同期，但需求仍然偏弱；渠道仍面临压力且周转速度慢，厂家多基于自身经营情况制定决策，坚持可持续增长目标，致力于报表平稳，我们预计行业将保持集中分化趋势。同时，市场预期有所改善，行业于今年逐步见底的共识逐渐增加。分酒企看，春节以来茅台价格稳定，好于预期，多数渠道认为其价格将维持在2000 元以上，但对能否持续站稳此价位仍持保留态度；五粮液改革为讨论热点，市场普遍认可其改革方向，短期内价格平稳也证实改革效果，同时市场对于改革未来表现持观望态度，重点关注专营公司库存消化及新场景、新渠道的用户培育拓展情况。

估值与建议

我们建议加大对白酒板块的关注，短期建议关注节后需求的改善态势以及企业改革和策略的落地实施。我们推荐业绩确定性强、基本面稳健的白酒龙头，汾酒、茅台、五粮液、老窖、古井、迎驾、今世缘。考虑市场估值上行，上调今世缘目标价26%至63 元，对应20.3/17.6 倍25/26 年P/E和股价19.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

白酒需求恢复不及预期；宏观经济修复不及预期；库存积压风险。