春糖观察：节后稳步复苏，渠道信心环比修复

25 年成都春糖会反馈当前渠道信心有所修复，复苏趋势有望确立。1）白酒：

春糖产业端反馈平稳，基本面逐步恢复，节后需求环比改善。2）啤酒：顺周期政策催化下消费活力逐步好转，厂商及渠道龙头信心有所恢复。3）软饮料：

春节以来动销正常开展，库存持续消化，当前正值行业水头启动阶段，各企业竞争态势相对理性，有序开展激活渠道、抢占终端等措施。4）调味品：

板块顺周期属性较强，调味品传统渠道需求平稳、龙头发力定制化业务。

白酒：平淡中环比恢复，名优酒企更为稳健

春糖交流后的整体反馈是“在平淡中稳步恢复”，我们选取多个代表性区域调研跟踪行业情况：1）高端酒：头部品牌通过精细化手段强化终端动销，高端宴席场景结构性复苏，但商务需求仍待修复。2）江苏区域：今世缘四开大单品在次高端价位表现突出，V3 持续深耕团购场景，淡雅系列受益于大众消费韧性；洋河海之蓝焕新上市，渠道改革稳步进行，古井通过团购及核心烟酒店渗透加速布局。3）安徽区域：古井通过终端联盟模式巩固优势，年初至今，古5/古8 在大众场景需求稳健，古16 在次高端延续增长；迎驾洞6/洞9 凭借性价比与终端推力，在百元及200 元价格带持续放量。

大众品：啤酒消费逐步激活，饮料企业水头有序开展啤酒：我们预计经济活力更好、天气逐步改善的南方市场中，餐饮需求点状改善，行业库存整体良性，叠加顺周期政策，厂商及渠道信心较春节前有所好转，发货数据亦有改善。软饮料：渠道反馈春节以来软饮动销有序进行，库存持续消化，当前正值行业水头启动阶段，作为一年经营的开篇布局，今年的水头在2 月提前开启，但各企业竞争态势相对理性，有序开展激活渠道、抢占终端等措施。由于部分区域存在倒春寒的情况，预计今年开启积极备货的时间点或延后半个月左右。调味品：企业加大定制化业务布局，传统渠道需求相对平稳，龙头相对更优。

政策暖风已至，推荐基本面较优的龙头企业

我们认为白酒进入良性修复期，看好短期基本面表现突出，长期具备业绩韧性/有望穿越周期的头部酒企，建议优选贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/古井贡酒/今世缘等。啤酒：推荐alpha 属性较强的区域酒龙头燕京啤酒/珠江啤酒，及顺周期属性强的全国性酒企华润啤酒/青岛啤酒A/H。

风险提示：市场需求不达预期；市场竞争激烈超过预期；食品安全问题。