行业近况

2024 年1-12 月食品饮料各品类商超渠道销售额同比增速分化，速冻火锅料/茶饮料/果汁饮料/包装水/啤酒同比+5.3%/+4.0%/+4.5%/+1.7%/+1.4%。

评论

酒类：白酒方面，1-12 月销售额同比-1.7%，均价同比基本持平，12 月白酒商超渠道销售额同比+2.1%，预计受益于春节较早备货错期，且以价换量特点凸显；山西汾酒表现好于整体，青花系列1-12 月销售额累计同比+22.2%。啤酒方面，销量增长较好，12 月价格实现同比正增。12 月销售额同比+2.0%（量+1.4%、价+0.6%），其中华润/青岛/燕京/百威/嘉士伯销售额分别同比-3.7%/+7.8%/+7.1%/-18.5%/-11.9%。结构方面，华润喜力/嘉士伯风花雪月等中高端单品销售额增速较快（同比+18.9%/+10.5%）。预调酒方面，12 月Rio预调酒销售额同比-10.6%（4Q24GMV同比-7.7%，下滑幅度相比2Q24 和3Q24 继续收窄），其中4Q24 三度微醺、强爽、清爽系列GMV分别同比-2.6%/-8.1%/+0.2%。

非酒：乳制品：需求仍承压，新乳业表现好于行业。1-12 月乳制品销售额累计同比-10.7%，其中奶粉/液态奶/酸奶/奶酪/奶酪棒累计同比-15.9%/-9.9%/-8.8%/-23.6%/-30.3%。调味品：12 月酱油销售额同比+3.9%（量/价+6.1%/-2.1%），海天/厨邦/千禾同比+3.2%/+1.7%/+23.6%；醋销售额同比+1.4%（量/价+4.5%/-3.0%），恒顺同比+0.1%；复合调味料销售额同比-4.8%（量/价+0.3%/-5.1%），海底捞/天味同比+1.0%/+15.6%；榨菜销售额同比-7.5%（量/价-6.8%/-0.8%），乌江同比-9.9%。速冻食品：12 月速冻米面销售额同比-13.4%（量/价-7.3%/-6.6%），三全/思念同比-5.9%/-4.7%；火锅料销售额同比-11.4%（量/价-5.9%/-5.9%）。食品：12 月肉制品销售额同比-11.3%，双汇销售额同比-3.6%，双汇4Q24GMV同比-2.2%，下滑幅度相比2Q-3Q24 明显收窄。12 月坚果炒货销售额同比-12.6%（4Q24GMV同比-12.8%），其中4Q24 洽洽瓜子/洽洽坚果/沃隆/三只松鼠GMV分别-10.6%/-24.7%/-33%/+46.2%。饮料：茶饮料、包装水及果汁饮料表现较好。1-12 月茶饮料/包装水/果汁饮料/功能饮料/碳酸饮料销售额同比+4.0%/+1.7%/+4.5%/-0.2%/-4.2%。

估值与建议

推荐组合：A股酒类：五粮液、汾酒、茅台、今世缘、古井贡、青啤、燕京啤酒；A股非酒：盐津、三只松鼠、伊利、新乳业、涪陵榨菜；H股：农夫山泉，华润饮料，蒙牛，青岛啤酒股份、珍酒李渡、康师傅，统一。

风险

部分品类商超渠道代表性有限。