春节需求平稳，宴席回补明显。25年春节备货时间较去年更短，叠加中秋以来偏弱的消费环境，节前产业与资本市场均持悲观态度，预计在去年高基数下，春节整体动销同比将有较大幅度下滑。据渠道调研，春节白酒消费偏刚性，虽仍有压力但实现平稳过度，优于此前悲观预期。分场景看，婚宴预订回补明显；得益于返乡人数稳定增长，大众流通平稳；商务场景仍然疲软。

分化趋势延续，名酒表现更优。分价格带看，中高端价格带增长最快，这与24年以来呈现出的低线城市消费优于一线城市、限额以下餐饮优于限额以上餐饮的趋势相契合；高端礼赠偏刚需，但考虑厂家控货，春节动销同比有一定下滑；商务需求较疲软，次高端动销同比仍有较大幅度下滑。分产品看，主流品牌标品表现稳定，而大品牌的开发产品、长尾品牌表现较弱，行业马太效应明显。

终端备货谨慎，经销商体感较差。24年白酒动销承压、流速减缓，同时价盘预期不稳，此外经销商库存较高、市场调货效率较高，因而终端备货谨慎，呈现出按需采购的特征。由于终端动销承压、备货谨慎，在厂家加任务的背景下，春节前经销商库存普遍同比有所增加。同时经销商倾向于代理大流通产品，而该类产品价格透明、渠道利润较薄，叠加名酒价盘不稳，经销商盈利能力有一定压力。

春节供给理性，维护渠道健康。24年年初酒厂均将增长作为首要目标，而在中秋节后，经销商库存较高、利润较薄，白酒蓄水池功能逐渐减弱，因而去库存、注重良性发展逐渐成为经销商、酒厂的一致共识。4Q24以来，厂家并不强制经销商打款完成全年目标，对于25年的增长目标、打款进度也进行柔性化考核。与此同时，厂家亦通过控货、减量等方式挺价，维护渠道健康，提升经销商利润。

在需求整体承压的背景下，酒厂加大供给侧管控，通过减量、控货等方式挺价，维持价值链稳定与渠道健康，利好长期发展。展望未来，伴随宏观政策落地，需求侧有望回暖，带动白酒消费向上。标的上推荐三条主线，一是需求坚挺的高端白酒，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二是全国化持续推进的次高端白酒，推荐山西汾酒；三是主力产品位于扩容价格带的地产酒，推荐迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘、老白干酒。

风险提示：1）宏观经济波动影响；2）消费复苏不及预期；3）食品安全问题；4）原材料波动影响；5）行业竞争加剧风险。