事件：

2024 年10 月31 日，公司发布2024 年三季度报告。

2024Q3 公司实现营业收入172.68 亿元，同比增长1.39%；归母净利润58.74 亿元，同比增长1.34%；扣非后归母净利润58.94 亿元，同比增长1.61%。

2024Q1-Q3，公司实现营业收入679.16 亿元，同比增长8.60%；归母净利润249.31 亿元，同比增长9.19%；扣非后归母净利润248.33亿元，同比增长9.19%。

观点：

白酒消费市场疲软，三季度公司收入增速放缓。2024Q3，受白酒动销较疲软以及同期高基数影响，五粮液实现营收增速1.39%，同比2023Q3（营收增速16.99%）下降15.59pct,环比2024Q2（营收增速10.08%）下降8.68pct。分产品来看，八代五粮液严格执行“先价后量”的策略，渠道减量20%，市场批价维持稳定；1618、低度五粮液,通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合,消费者认可度和动销在不断提升，未来有望进一步打开增长空间。

毛利率提升，净利率下降，现金流表现较优。2024Q3 公司毛利率为76.17%，同比提升2.77pct，我们认为主因普五提价50 元/瓶至1019 元/瓶所致。销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.03%/4.01%/-4.16%/0.53% ，同比变化分别为+2.83pct/+0.22pct/-0.86pct/+0.10pct，2024Q3 公司销售费用提升较多，我们认为主因公司加大市场支持力度推动动销增长。净利率为35.41，同比微降0.06pct。2024Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为163.66 亿元，同比提升47.99%，截至2024 年三季度末，公司合同负债70.72 亿元，同比提升79.10%，2024Q3 公司现金流表现较优，公司回款较好。

加大分红，提升股东回报。公司发布《关于2024-2026 年度股东回报规划的公告》，2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司注重股东回报，高比例的分红有助于提升投资者信心。

盈利预测及投资评级：公司2024Q3 短期营收降速，中长期我们　　认为公司作为高端白酒龙头之一，品牌护城河深厚，分红比例提升后具备投资价值。我们预计公司2024 年/2025 年/2026 年营业收入分别为911.70 亿元/1001.67 亿元/1102.48 亿元(前值为926.99亿元/1020.68 亿元/1123.56 亿元)，同比增长9.48%/9.87%/10.06%；归母净利润分别为329.94 亿元/361.96 亿元/399.71 亿元（前值为336.76 亿元/372.99 亿元/411.40 亿元） ， 同比9.21%/9.71%/10.43% ；对应2024 年11 月1 日收盘价，PE 分别为17.4X/15.9X/14.4X，参照可比公司估值，维持公司“增持”评级。

风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。