核心观点：

2024Q3 概述：三季度为白酒行业传统旺季，但受累于今年中秋国庆需求端弱势，行业整体营收增速延续回落态势。分价格带来看，高端白酒整体稳中有增，次高端酒营收增速接近零值区间，地产酒及其他白酒则整体面临较大负增长压力。当前距离2025 年春节备货尚具备较长时间，预计行业整体相对稳步发展。

收入端：各价格带均有分化，龙头增长相对稳健。高端酒：前三季度三家公司合计实现营收2153.4 亿元，同增13.5%；2024Q3 单季度营收合计达643.4 亿元，同增9.6%，在所有细分价格带中排名第一，其中贵州茅台营收增速领跑行业。次高端：单三季度营收同比-0.4%，整体有所承压，其中汾酒延续较快增长。地产酒：单三季度营收同比-17.6%，且内部明显分化，古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒仍维持较强增长势能。

利润端：费用整体小幅提升，不同价格带现分化。毛利率：2024Q1-Q3/24Q3 板块平均毛利率分别为81.2%/81.4%，分别同比+0.8/+1.1pct，白酒板块整体盈利仍有增长。高端酒方面，茅台和泸州老窖毛利率同比基本不变，五粮液盈利水平延续提升；次高端方面，汾酒/水井坊整体稳定，舍得/酒鬼酒持续下滑；地产酒方面，Q3 整体毛利率均有不同程度下滑。费用率：营业税金率整体相对平稳，茅台和老窖同比增长；销售费用率上，多数酒企小幅提升，预计系旺季不旺，企业纷纷加大品宣推广所致。

现金流和预收款：品牌势能显现，龙头回款更优。销售回款：整体节奏同步于营收，预计与应收票据贴现有关，其中高端酒茅台/五粮液表现亮眼，次高端延续分化，徽酒整体提升。预收款（合同负债）：呈现前高后低态势，Q3 环比下滑，预计系需求弱势之下，终端动销不畅，渠道信心不足，经销商拿主动拿货意愿不高。

业绩预期：盈利预测普遍回落，稳健发展蓄力未来。2024 年初各家白酒上市公司定调增长整体偏积极，但由于需求弱势叠加中秋国庆旺季不旺，各家公司完成全年目标存在较大压力，市场普遍下调业绩预期。其中高端酒一致预期整体仍贴近全年目标，次高端、地产酒业绩预期整体下移，白酒行业规模效应进一步显现。

投资建议：四季度属于白酒消费淡季，市场动销回归平淡，静待来年春节需求转暖。白酒板块核心推荐：贵州茅台、山西汾酒、古井贡酒、五粮液、泸州老窖、今世缘、迎驾贡酒。

风险提示：经济面复苏节奏有待观察，消费力恢复不及预期，食品安全问题。