投资要点

事件：24Q1-3 营收679.16 亿元，同比+8.60%，归母净利润249.31 亿元，同比+9.19%。24Q3 营收172.68 亿元，同比+1.39%，归母净利润58.74 亿元，同比+1.34%。收入利润均略低预期。

我们认为：五粮液今年逐步推进了普五量价改革、管理层焕新、提升分红比例等多项举措，在Q3 行业整体承压下主动降速但仍保持增长，当前普五批价相对稳定，有效提振市场信心，我们预计今年1618 和低度五粮液增长较优。

10 月15 日五粮液集团（股份）公司召开党委会，会议强调，坚持稳字当头、以稳促进，以实干实绩推动经济稳定向上、结构不断向优、发展态势持续向好，特别提出“要坚决完成全年目标任务，锚定年度增长目标”，坚定信心、承压前进，在夯实产品供给、加强核心产品运营等方面持续发力，扎实推动高质量倍增工程、门户区等重点项目，确保交出亮眼成绩单。我们看好公司今明年实现业绩稳健增长的确定性。

分红率承诺不低于70%，现金流及预收款表现较优1）24Q1-3 毛利率/净利率同比+1.20/+0.08pct 至77.06%/38.20%；24Q3 毛利率/净利率同比+2.77/-0.06pct 至76.17%/35.41%，毛利率提升或主因普五提价+结构提升。

2）24Q1-3 销售/管理（含研发）费用率同比+1.51/-0.23pct 至11.47%/3.95%；24Q3 销售/管理（含研发）费用率同比+2.83/+0.32pct 至14.03%/ 4.54%。

3）24Q1-3 经营性现金流净额同比+33.08%至297.94 亿元；24Q3 经营性现金流净额同比+47.99%至163.66 亿元。

4）24Q3 预收账款（合同负债和其他流动负债）同比+76.98%至74.63 亿元，环比-15.01%。

5）公司发布关于2024-2026 年度股东回报规划的公告，2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）。

盈利预测及估值

预计2024-2026 年公司收入增速分别为10.10%、5.28%、5.94%；归母净利润增速分别为11.11%、6.23%、6.79%；EPS 分别为8.65、9.19、9.81 元，对应PE 分别为17.11X/16.10X /15.08X。估值具备性价比，维持买入评级。

风险提示

消费疲软；白酒动销恢复不及预期；普五批价上涨不及预期