投资要点：

事件：

五粮液24Q1-Q3 实现营收679.16 亿元，同比增长8.60%；实现归母净利润249.3 亿元，同比增长9.19%。其中，24Q3 单季度公司实现营收172.68 亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润58.74 亿元，同比增长1.34%。公司三季度压力加速释放，Q3 营收及利润同比增速较Q1 及Q2 收窄明显。

公司2024Q3 预收账款（统计口径为合同负债与其他流动负债的总和）为74.63 亿元，按照“季度营业收入+季度间预收账款变动”所体现出来的真实营收，Q3 真实营收同比下降7.95%。

毛利率稳健提升，净利率受费用率提升影响同比微降2024Q3 公司实现毛利率76.18%，同比提升2.77pct。费用端，2024Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为14.03%/4.01%/0.53%/-4.16% ， 同比分别+2.83pct/+0.22pct/+0.10pct/-0.86pct，期间费用率整体同比+2.29pct。净利率方面，24Q3 公司实现净利率34.02%，同比-0.02pct。

发布三年股东回报规划，提升分红率强化信心此外，为保障公司利润分配政策的连续性、稳定性和可预期性，提高投资者回报，公司发布了《2024-2026 年度股东回报规划公告》。

根据公告，2024-2026 年度，公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且分红总额不低于200 亿元（含税），每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。

23 年公司分红率为60%，较上年+5%，高于行业48%的平均水平（不含茅台特别分红），提升至70%后将位居行业前列。

普五控量稳占千元价格带，促动销强化增量

公司围绕“抓动销、稳价格、提费效、转作风”的营销思路，今年在八代普五控量的背景下，积极呵护核心大单品的价格。同时，公司今年加大了高价位产品培育，定位“千元价格带宴席第一品牌”的1618 以及低度酒等产品加大投放，实现增量回补。同时，系列酒方面，公司在元春、端午、中秋等节日积极布局，加大动销活动，系列酒动销持续提升。

盈利预测与投资建议

公司在行业压力下报表端加速出清，但品牌势能不改，整体调整节奏可控。我们预计2024-2026 年公司归母净利润为322.93/347.47/382.10 亿元（前值分别为336.65/375.80/415.64 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

白酒商务消费复苏不及预期、普五批价不及预期、行业竞争加剧等。