事件:

2024 年10 月30 日，五粮液发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营业收入679.16 亿元，同比+8.60%；归母净利润249.31 亿元，同比+9.19%；扣非归母净利润248.33 亿元，同比+9.19%。2024Q3 公司实现营业收入172.68 亿元，同比+1.39%；归母净利润58.74 亿元，同比+1.34%；扣非归母净利润58.94 亿元，同比+1.61%。

投资要点:

业绩稳健增长，报表释放压力。在高基数+行业整体双节动销承压的情况下，2024Q3 公司营收、归母净利润仍保持正增长实属不易，凸显出公司强大的业绩韧性和品牌底蕴。公司报表端主动释放压力，我们预计Q3 业绩增速环比放缓主要系普五主动控货叠加双节需求偏弱所致。产品方面，前三季度核心产品普五持续优化渠道投放，动销稳健，千元价格带地位稳固。公司不断完善产品结构，锚定细分市场，进一步满足不同消费群体的多元化需求，45 度、68 度五粮液顺利导入市场，7 月发布的经典系列产品招商工作稳步推进。截至2024Q3 末，公司合同负债为70.72 亿元，同/环比分别+31.23/-10.85亿元，蓄水池仍较为深厚。

毛利率提升，现金流状况良好。2024Q3 公司净利率保持稳定，毛利率同比+2.76pct 至76.17%，我们认为毛利率提升主要得益于产品结构提升及成本优化。费用方面，税金及附加费用率保持稳定，销售/管理费用率同比分别+2.83pct/+0.22pct，我们预计销售费用率提升系Q3 中秋旺季加大宴席和红包投入所致。现金流保持高速增长，2024Q3 销售收现/经营性现金流净额分别为282.11/163.66 亿元，同比分别+18.70%/+47.99%。

分红率大幅提升，彰显龙头担当。10 月30 日，公司发布《关于2024-2026 年度股东回报规划的公告》，拟定：2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）；公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司分红率由2023 年的60%直接提升10 个百分点，增幅位列已披露股东回报规划的白酒上市公司前列。公司积极回应投资者关切，以高分红彰显出龙头酒企的责任和担当。若按照分红底线不低于200 亿计算，截止10 月31 日收盘，公司股息率不低于3.5%，长线价值凸显。

盈利预测和投资评级：2024 年以来公司营销改革明显提速，核心产品普五批价稳定，市场动销和库存趋于良性。公司品牌力突出，在控量保价策略下品牌价值持续回归，我们继续看好公司的稳健增长。

我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年营业收入分别为902.67/960.44/1019.03 亿元， 归母净利润分别为329.94/353.83/378.17 亿元，EPS 分别为8.50/9.12/9.74 元，对应PE 分别为17/16/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。