事件概述

2024Q1-3，公司实现营业总收入679.16 亿元，同比+8.60%，实现归母净利润249.31 亿元，同比+9.19%，其中2024Q3 实现营业总收入172.68 亿元，同比+1.39%，实现归母净利润58.74 亿元，同比+1.34%，收入业绩环比上半年增速放缓。

分析判断:

现金流状况、预收能力良好，经营质量高。

2024Q3，公司销售收现282.11 亿元，较收入多出约109 亿元，同比+18.70%，现金流状况较好，预计为元春销售旺季收取的银行承兑汇票悉数到期收现较多。Q3 末，公司合同负债为70.72 亿元，环比-10.85 亿元，同比+70.72%，预收款充足，我们预计主因渠道回款积极性高、回款进度良好，整体报表经营质量较高。

1618、39°增长较快，毛利率提升+市场动作强化，盈利能力预计稳定。

2024Q3，公司毛利率为76.17%，同比+2.77pcts，我们预计部分为提价贡献，叠加今年1618、39°增速较快，带动五粮液主品牌增长较快所致，根据酒业家，五粮液1618 和39°，通过“宴席活动+扫码红包+终端排名”的组合拳，实现了动销、宴席双增长，春节以来，千元价格带五粮液产品价格保持了稳中略升的态势。

费用率方面，2024Q3 公司税金及附加率维持稳定，销售/管理费用率分别+2.83pcts/+0.22pct，期间费用率+2.29pcts。根据酒业家，公司今年高水平推进“三店一家”工程建设，完成634 家专卖店的第五代门头升级、639 家“五粮浓香·和美万家”集合店建设，消费者培育方面，持续发力宴席活动，抢抓宴席场景消费机会，宴席活动服务消费者近300 万人次。上述渠道建设、消费者培育活动所产生的费用计入促销费，故我们预计销售费用率提升主因是促销费的提升，而促销费的增加与今年招商、专卖店建设力度加大、消费者培育活动增加有关。我们认为公司今年市场动作较多、落地执行强化，我们预计销售费用率全年呈稳中略升，结构上主品牌表现更好，综合来看盈利能力预计保持稳定。

出台扶商组合拳、分红方案落地，提振渠道及资本市场信心。

根据名酒研究所，公司于近期出台了一揽子政策强商、助商、扶商，积极提升渠道信心，筑牢市场发展的根基，我们认为当前行业下行周期中，公司主动缓和厂商关系、加强厂商协同，体现了公司市场策略务实，同时渠道配合度提高，也有助于促进回款顺利完成，全年业绩更有保障。

公司同时发布了2024-2026 年度股东回报规划，规划2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）； 公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施，我们认为该分红方案能够有效提振资本市场信心。

投资建议

根据当前消费环境+行业降速趋势，我们下调盈利预测，24-26 年营业总收入由920/1012/1107 亿元下调至918/997/1072 亿元，归母净利润由336/375/415 亿元下调至332/359/394 亿元，EPS 由8.78/9.76/11.25 元下调至8.56/9.24/10.15 元。2024 年10 月31 日收盘价146.83 元，对应24-26 年PE 分别为17x/16x/14x，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济恢复不及预期，战术产品增长不可持续