事件：五粮液发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 实现收入679.16亿元，同比+8.6%，归母净利润249.31 亿元，同比+9.2%，扣非归母净利润248.33 亿元，同比+9.2%。2024Q3 实现收入172.68 亿元，同比+1.4%，归母净利润58.74 亿元，同比+1.3%，扣非归母净利润58.94 亿元，同比+1.6%。

2024Q3 业绩符合预期，合同负债增长亮眼。受中秋国庆白酒市场动销疲软影响，公司控量保价增速环比回落。2024Q3 销售收现282.11 亿元，同比+18.7%，销售回款增速显著高于收入增速，渠道反馈节前回款进度约85%，与去年同期持平，但在控量挺价政策下发货节奏慢于同期。2024Q3 合同负债为70.72 亿元，同比/环比+31.23/-10.85 亿元，合同负债保持较高水位。双节期间普五动销稳健，节后库存约1-1.5 个月，在千元价格带中具备较强韧性。目前普五批价930 元，较节前持平。行业调整期下公司重视渠道利润，夯实春节开门红回款，利于公司良性发展。侧翼产品1618 政策力度大动销强劲，宴席表现突出，与低度五粮液承接八代减量压力，形成第二增长曲线。新品45 度、68 度产品招商有序推进，7 月上市经典系列，打开向上空间。

提价助力毛利率上行，销售费用率提升影响盈利能力。2024Q1-Q3 毛利率为77.06%，同比+1.2pct，其中2024Q3 毛利率76.17%，同比+2.8pct，提价贡献利润。2024Q3 税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.85%/14.03%/4.01%/0.53% ， 同比-0.03/+2.8/+0.2/+0.1pct，旺季费用投入加码，1618 扫码红包及宴席政策力度较大。2024Q1-Q3 净利率为38.20%，同比+0.09pct，其中2024Q3 净利率35.41%，同比-0.07pct。

重视股东回报，未来3 年分红率超70%金额且不低于200 亿。

2024-2026 年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税），公司每年度的现金分红可分一次或多次（即年度分红、中期分红、特殊分红）实施。公司股东回报略超市场预期，按照当前股价股息率约4%。

投资建议：根据2024 年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026 年收入增速10%/8%/8%，归母净利润增速分别为10%/9%/8%，EPS 分别为8.59/9.33/10.12 元，对应PE 分别为17x/16x/15x，按照2025 年业绩给予18 倍，给予目标价167.94 元，给予“增持”评级。

风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。