报告要点：

事件

公司公告2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入679.16 亿元（+8.60%），归母净利249.31 亿元（+9.19%），扣非归母净利248.33 亿元（+9.19%）。2024Q3，公司实现总收入172.68 亿元（+1.39%），归母净利58.74 亿元（+1.34%），扣非归母净利58.94 亿元（+1.61%）。公司公告拟制定《股东回报规划》，规划要求2024-2026 年度，公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200 亿元（含税）。

提价后的普五产品逐步出货，Q3 毛利率同比提升1）控量挺价，收入增速有所放缓。2024Q3，公司收入同比+1.39%，收入增速环比有所放缓，主要由于公司控量挺价，受到发货节奏影响；从合同负债看，2024Q3 末，公司合同负债70.72 亿元，同比+79.10%。

2）提价后的普五产品逐步出货，Q3 毛利率同比提升。2024 年前三季度，公司毛利率77.06%，同比+1.20pct，24Q3 毛利率76.17%，同比+2.77pct，Q3 毛利率提升主要来自普五产品提价贡献。

3）Q3 销售费用投入有所增大。2024 年前三季度，公司销售费用62.27 亿元，同比+5.91%，销售费用率11.47%，同比+1.51pct；24Q3，公司销售费用24.22 亿元，同比+27.04%，销售费用率14.03%，同比+2.83ct。

4）归母净利率稳健。2024 年前三季度，公司归母净利率36.71%，同比+0.20pct，24Q3 归母净利率34.02%，同比-0.02pct。

5）经营现金流净额同比提升。2024 年前三季度，公司经营性现金流净额为297.94 亿元，同比+33.08%，主要由于收入增长及元春销售旺季收取的银行承兑汇票已悉数到期收现。

缩量消化普五社会库存，1618 等产品打造新增长极公司坚持推动普五传统渠道的健康发展，积极消化社会库存，有望带动普五批价逐步坚挺；2024/2/5，公司上调普五出厂价，Q3 新打款价普五逐步出货，有望增厚公司收入、利润。此外，公司增加团购等直销渠道的投放量，以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响，有望保持业绩持续稳健增长。

投资建议

我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为327.92、356.45、384.64 亿元，同比增长8.54%、8.70%、7.91%，对应10 月30 日PE 分别为18、16、15 倍（市值5,776 亿元），维持“买入”评级。

风险提示

消费场景波动风险、竞争过剧风险、政策调整风险。