2024 年10 月30 日，公司披露24 年三季报，期内实现营收679.2 亿元，同比+8.6%；归母净利249.3 亿元，同比+9.2%。其中，24Q3 实现营收172.7 亿元，同比+1.4%；归母净利58.7 亿元，同比+1.3%，基本符合预期。

此外，公司拟定《2024-2026 年度股东回报规划》，规划24-26年现金分红比例不低于70%且不低于200 亿元（含税）。

公司三季度延续产品端有控有放的节奏，控普五投放节奏，副线产品1618、39 度等延续宴席/扫码高力度拼抢动销，预计三季度仍延续量增驱动营收增长， 毛销差同比持平（ 24Q3 毛利率+2.8pct 且销售费用率+2.8pct）。

从报表结构来看：1）24Q3 归母净利率34.0%、同比持平，其中毛销差同比持平，管理费用率同比+0.2pct。2）24Q3 末合同负债余额70.7 亿元，环比-10.9 亿元，考虑△合同负债+营收后狭义回款同比-6.6%，同比+31.2 亿；24Q3 销售收现282 亿元，同比+19%，相对高增与24Q3 末应收款项融资环比减少120 亿相关。

整体公司预收款仍较充足，考虑回款补贴及潜在1218 奖励等因素，叠加高端酒双节动销承压，普五批价小幅回落至920 元上下。我们预计公司通过产品端控放、渠道区域补缺，仍能实现平稳增长。公司现金分红率提升至70%，24E 股息率达4.0%，持续推荐。

我们预计24-26 年收入分别+9.4%/+8.0%/+7.9%；归母净利分别+10.3%/+8.6%/+8.8%，对应归母净利分别333/362/394 亿元；EPS 为8.58/9.32/10.14 元，公司股票现价对应PE 估值分别为17.3/16.0/14.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压风险；行业政策风险；食品安全风险。