收入增长强势，订货量产销量大幅增加。2018 年公司实现营业收入49.19 亿元、同比增长23.16%，实现归属于母公司股东的净利润1353.54 万元，同比增长43.78%，系2018 年国际油价有所回升，油公司上游勘探开发资本支出持续上升，油服行业工作量同比有所增加，同时国内重大油气管道建设项目陆续启动，公司市场订货实现较大增长，主要产品产销量大幅增加。受益于此，公司石油机械设备、钻头及钻具、油气钢管收入同比明显增长，增幅分别为25.05%、25.97%、36.55%。钻头及钻具、油气钢管产品毛利率有所提升，分别增长8.31 个百分点和0.42 个百分点。石油机械设备产品营业成本比上年同期增长29.57%，主要受原材料价格和外协加工费价格上涨等因素影响，毛利率比上年同期下降2.65 个百分点。

产品库存挤压现金流，销售费用、资产减值损失有所增加。石油机械设备生产量及库存量分别增加39.74%和203.38%，钻头钻具库存量同比增长36%，油气钢管生产量和库存量分别上涨40.09%和149%，主要因为2018 年中标各大项目，取得重大订单。因部分订单跨年交付、验收和结算，导致库存量也大幅上升。2018 年末存货35.66 亿元，占总资产比例45.50%，比2017年末资产占比增加12.25%。出于存货变现考虑，我们预计公司2019 年收入会有可观增长。2018 年公司实现合并净利润3194.59 万元，经营活动产生的现金净流量与2018 年净利润存在重大差异主要是由于公司新增订货大幅增加，产品生产交付进度不同，存货占款增加所致。2018 年销售费用3.48 亿元，同比增长35.54%，主要原因是2018 年新增订货大幅增长，相关销货服务费用同比上升。2018 年资产减值损失同比增加178.59%，主要因公司2018年计提的应收账款坏账准备同比增加所致。

公司受益于下游产业开发支出、勘探支出增长，后续仍将有超越行业表现。2018 年中石油的资本性支出为人民币2559.74 亿元，比2017 年的人民币2162.27 亿元增长18.4%，2019 年预测值为3006 亿元，其中勘探与生产板块预计为2282 亿元，较2018 年预计增长16.36%。2018 年中石化全年资本支出人民币1180 亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币422 亿元。2019年计划资本支出人民币1363 亿元，同比增长15.5%，其中，勘探及开发板块资本支出预计为人民币 596 亿元，计划增长率为41.23%。

给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约0.33、0.34、0.38 元，给予2019 年PE30~35 倍，合理价值区间9.90~11.55 元。

风险提示。油价大幅下降风险，重大项目结转导致业绩大幅波动风险。