事件内容

2019 年4 月3 日石化机械发布了2018 年年报。2018 年公司实现营业收入49.2亿元，同比增长23.2%，实现归母净利润1354 万元，同比增长43.8%。收入和净利润均低于市场一致预期和我们的预期。综合毛利率为19.96%，同比下滑0.31pct（主要是石油机械毛利率受原材料价格和外协加工费上涨所致），净利率为0.65%，同比下滑0.22pct（主要是销售费用增速（+35.54%）超过收入增速所致）。同时18 年年报每10 股转增3 股。

事件点评

部分订单跨年交付、验收和结算导致收入和利润确认不达预期

公司2018 年存货金额35.66 亿元，同比2017 年增加了12.39 亿元，同比增长53.24%。存货增加主要由于压裂设备、大型钻机、钻具钻头和油气钢管的订单存在跨年交付、验收和结算。其中石油机械设备库存量2.04 亿元，同比增加203.38%，油气钢管库存量15.91 万吨，同比增长149%，钻头钻具库存量13169只，同比增长36%。这些订单的跨年交付、验收和结算导致2018 年收入和利润确认不达预期。

钻头钻具和油气钢管毛利率逐渐恢复，石油机械设备毛利率略有下滑

2018 年钻头钻具毛利率30.91%，同比提升8.31pct，油气钢管毛利率为12.40%，同比提升0.42%，主要是因为相关产品订单同比增加，收入同比明显增长，钻头及钻具、油气钢管产品毛利率有所提升，石油机械设备毛利率为23.91%，同比下降2.65pct，主要因受原材料价格和外协加工费价格上涨等因素影响，毛利率略有下降。

19 年三桶油资本开支预算超预期增长，石化机械将确定性受益

中石化2019 资本开支预算596 亿元，同比18 年开支预算增长22.89%，同比18 年实际支出增长41.23%，超出市场预期。2019 年三桶油资本开支预算合计为3578~3678 亿元，同比2018 年预测支出增长24.12%~25.06%，同比2018 年实际支出增长18.91%~22.23%。2019 年三桶油资本支出增速中枢从2018 年12.36%上升至20%~24%，超出我们之前预期。石化机械订单1/3 来自中石化、1/3 来自中石油，其余1/3 来自中海油及其他市场，2019 年将确定性受益于三桶油资本开支的超预期增长。

盈利预测及估值

公司主业19 年确定性受益于三桶油资本开支预算的超预期增长，加之公司自身油气装备技术领先全国、在三桶油体系供货经验丰富。我们看好公司19 年业绩释放，预计2019-2021 年公司归母净利润为2.02、3.08、4.26 亿元，同比增长1391.29%、52.42%和38.32%，对应2019/2020/2021 年的PE 为39 倍、26 倍和19 倍。维持买入评级。