2024 年10 月28 日，承德露露发布2024 年三季报。

投资要点

成本改善明显，费投力度仍大

营收符合预期，利润增速环比改善。2024Q1-3 总营收21.59亿元（ 同增6.10% ） ， 归母净利润4.19 亿元（ 同减5.49%），扣非净利润4.18 亿元（同减5.13%）。2024Q3 总营收5.25 亿元（同减2.99%），归母净利润1.26 亿元（同减2.30%），扣非净利润1.25 亿元（同减0.44%）。成本改善带来毛利率同比提升，销售费用率提升幅度较大。2024Q1-3 毛利率/净利率分别为41.52%/19.41%，分别同比-1.62/-2.39pcts ； 2024Q3 分别为40.68%/23.92% ， 分别同比+3.22/+0.13pcts 。2024Q1-3 销售/ 管理费用率分别为15.06%/1.67%，分别同比+2.01/+0.48pcts；2024Q3 销售/管理费用率分别为9.95%/2.55%，分别同比+4.39/+1.24pcts。

经营净现金流同比增幅较大，销售回款表现略承压。2024Q1-3/2024Q3 经营活动现金流净额分别为1.01/1.47 亿元，分别同比-0.29%/142.56% ； 2024Q1-3/2024Q3 销售回款分别为22.06/5.96 亿元，分别同比+9.90%/-5.97%。截至2024Q3末，合同负债0.43 亿元（环比减少0.01 亿元）。

产能投产扎实基础，股份回购提振信心

投产方面，露露植饮（淳安）项目已开启线下销售业务，并于今年10 月27 日开工桩基工程；年产50 万吨露露系列饮料（一期）项目此前由于土建工程延期交付等原因延迟，目前进行调试生产，计划于今年11 月投产。股份回购方面，公司于10 月25 日发布回购部分社会公众股份公告，拟回购3000-6000 万股股份，占总股本2.85%-5.70%，用于注销以减少公司注册资本，回购价格不超过11.75 元/股，回购金额不超过7.05 亿元。

盈利预测

我们看好公司作为杏仁露龙头，持续开拓市场，空间仍足。

在股权激励和员工持股计划的加持下，有望提升内部信心，激活经营活力。根据三季报，我们略调整公司2024-2026 年EPS 分别为0.59/0.64/0.72（前值为0.57/0.66/0.76）元，当前股价对应PE 分别为15/14/12 倍,维持“买入”投资评级。

风险提示

新品推广不及预期风险，成本上涨风险，南方市场开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险，杏仁露增长不及预期风险。