本报告导读：

白酒行业“双低”特征下关注因素将从经济转向茅台，此前行业主流公司的批价和微观交易结构除茅台外陆续出清，茅台批价下行后将走向新均衡，行业价值凸显。

摘要：

投资建议：1 ）白酒：预期修复，关注后续业绩及批价变化，建议增持：①动销稳健标的：山西汾酒、迎驾贡酒、古井贡酒、贵州茅台；②超跌低估值标的：五粮液、泸州老窖、珍酒李渡、今世缘； 2）啤酒：估值历史底部，平稳增长，建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒以及港股华润啤酒。3）大众品：布局成长标的，建议增持：①成长赛道零食：三只松鼠、劲仔食品、盐津铺子；②餐饮供应链：千味央厨、千禾味业、宝立食品、安井食品、紫燕食品。

“双低”特征下茅台对行业影响边际强化。我们4 月7 日发布的报告《白酒行业两个转变》提出，白酒经过近一年预期调整，目前呈现低现实与低预期结合。在“双低”特征下，经济复苏预期短期出现显著变化的可能性不大，因此，我们预计白酒行业核心关注因素将从经济转向茅台。茅台将成为影响白酒行业最显著的边际变量，未来行业估值锚也有可能出现转移。

主流公司预期修正，交易结构陆续出清。2023 年预期从高到低转变，白酒行业主流公司的微观交易结构陆续出清和优化，例如此前山西汾酒人事变动、五粮液和泸州老窖的批价修正、市场对部分公司报表和实际动销匹配度的担忧等，催化了此前预期的转变以及这些公司的交易结构出清，叠加2024 年1-2 月份经过流动性冲击测试，白酒行业底部已经显现。我们认为，此前预期的转变使白酒行业风险释放，即使未来有低于预期的情况出现，白酒行业大幅调整的概率不大。

茅台批价调整后将形成新均衡，行业价值凸显。相对于白酒行业“双低”特征、整体陆续出清的情况，此前茅台批价较为坚挺，微观交易结构也并未出清。而此轮茅台批价经过调整修正，我们认为将走向新均衡，交易结构开始优化，我们预计后续茅台批价将与经济更为匹配、重新进入相对稳态的状态。考虑到茅台对行业影响边际强化，我们认为茅台批价形成新均衡后，利于行业中长期发展，行业价值将进一步凸显。当前白酒行业集中趋势进一步加强，分价位带各龙头是配置重点，同时随着主流公司分红率抬升，优势商业模式下绝对收益价值将更凸显。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。