事件：2024 年3 月15 日公司披露《2024 年员工持股计划（草案）》。

推出员工持股计划草案，期待激励牵引下，公司业绩规模实现历史突破。据公司《2024 年员工持股计划（草案）》，本员工持股计划拟筹集资金总额上限为7800 万元，本计划初始设立时总人数不超过169 人——其中董事长、总经理、董事会秘书等5 人合计拟占本持股计划比例约27.69%，核心管理人员、核心技术（业务人员）等合计164 人拟占本持股计划比例约41.54%，此外预留30.77%比例。此外本员工持股计划购买公司回购股票的价格为6.00 元/股（作为参照，2024 年3 月15 日公司收盘价为7.95 元）。

本次员工持股计划分三期解锁，锁定期分别为12/24/36 个月（对应24/25/26年3 个解锁期）。以目标值来看，24-26 年对应解锁条件分别为：营收32.5/36.00/40.00 亿元，扣非归母净利润6.80/7.40/8.00 亿；对应扣非归母净利率为20.9%/20.6%/20.0%。此外相较22 年来看，24-26 年营收目标值和扣分归母净利润目标值增速分别为20.7%/33.7%/48.6% 和12.8%/22.7%/32.7%。

公司历史业绩稳健，同时财务指标优秀：14-22 年营收均值为23.88 亿元，归母净利润率均值为4.72 亿元，此外14-22 年ROE（摊薄）均值为23.92%，销售净利率均值为20.01%。不过公司营收水平一直未突破30 亿规模，而本次员工持股计划的推出将有助于充分调动公司员工对公司的责任意识和主人翁意识，吸引和保留公司优秀管理人才和核心团队，进一步增强员工的凝聚力和公司的发展活力。我们认为，在员工持股计划的激励下，期待公司整体业绩表现更上一个台阶。

产品矩阵&新市场持续丰富拓展。2023 年上半年公司围绕“引领植物饮品发展”战略，持续优化公司产品矩阵规划，进行全面储备，将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵，建立产品创新体系，提升公司产品抗风险能力，增强品牌核心竞争力，努力实现品牌年轻化，赋能品牌价值提升。此外公司在继续拓展杭州、重庆市场的同时，开拓了浙江、江苏、安徽、四川、上海等新市场。

盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为28.39/32.52/36.10 亿元，归母净利润分别为6.55/6.68/7.36 亿元，对应EPS分别为0.62/0.64/0.70 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司15-18 倍的PE（2024E）估值区间，合理价值区间为9.60-11.52 元，继续给予“优于大市”评级。

风险提示。（1）市场需求下滑，（2）新品/新渠道拓展不及预期，（3）原材料成本波动，（4）食品安全问题。