投资要点

资源综合开发利用，储备新增长点

青海公司最主要产品是氯化钾和硫酸钾镁，约占公司营收90%以上。目前具备2万吨工业级碳酸锂产能，其中一些产品已经达到或超过电池级标准。公司综合利用盐湖资源，对副产品进行精加工，成本优势明显。新建万吨级精硼酸生产线，试生产产品已经实现销售；氧化镁未来空间广阔。我们认为，青海公司2012年扭亏是大概率事件；此外，碳酸锂、精硼酸、氧化镁已成为公司潜在的利润增长点。

玻利维亚科伊巴萨盐湖禀赋优良储量巨大

我们认为，锂资源有望成为下一个“稀土”。中信集团与玻利维亚政府合作开发科伊巴萨盐湖，项目实施及收益归上市公司。科伊巴萨盐湖系玻第二大盐湖，公开资料显示锂金属资源储量20万吨，钾金属储量700万吨，若仅折合碳酸锂及氯化钾价值约850亿元，但实际储量有望超过该数值，目前正在详尽勘探中。该盐湖镁锂比约30，提锂方面具有禀赋优势。我们认为公司有望3年内在玻建厂开发，成为盐湖产品利润增长的新动力。

有线电视投资收益稳增，电信增值业务有望快速增长

公司主要投资地方省网的有线电视业务，已成为广电系统外最大的有线电视运营商，每年投资收益以10%-20%增速稳定增长，我们预计权益收益在2012-2014年将分别达到3、3.3、3.63亿元。公司的有线电视、数字电视用户规模继续居国内同行业上市公司领先地位。在移动智能终端的大规模普及浪潮下，公司的增值业务也有望快速增长。

盈利预测与投资建议，给予“买入”评级

从简化的角度出发，我们把公司的主营业务的估值分为三大模块：1、盐湖资源产品估值，2、有线电视业务估值，3、其他业务估值。估算的结果分别是：资源产品业务估值在37.43-50.76亿元、有线电视业务估值在61.38-75.72亿元，其他业务净资产约21.25亿元，以净资产作为估值；公司整体估值在120.06-147.73亿元之间。我们预测，公司2012-2014年的EPS分别为0.16、0.28、0.36元，给予公司“买入”评级。

风险提示

西台盐湖生产不及预期；玻利维亚盐湖探矿及开采不及预期。