一周动态

欧央行第二轮长期再融额超出市场预期，美国经济数据表现连续趋暖，但伯南克发表言论美国经济继续走在复苏之路上同时并未有QE3 政策的暗示，美元探低回升，打压大宗商品市场，黄金原油高位获利了结下挫，谨慎情绪左右市场。本周铜、铝、锌分别上涨0.58%、0.04%、1.92%，铅、镍、锡分别下跌,1.13%、3.47%、0.52%；Comex 期金价格周下跌3.75%。

本周专题：巴菲特买钨矿花了多少钱

最近市场上吸引眼球的交易新闻是巴菲特控股80%的以色列伊斯卡金属加工公司(IMC)收购沃尔夫矿业公司（Woulfe Mining）的韩国矿山。虽然我们判断噱头之外，这次交易的实质是全球主要的硬质合金工具制造商伊斯卡公司向上游钨资源整合的一个战略举措，反映出随中国政府对钨资源开采的管控力度逐年加强，钨价一路走高，钨资源的战略价值得以彰显。

在解读本次收购的战略意图之外，我们同样好奇的是国际买家对钨资源是怎样估值的，所以我们对实际的交易结构和交易价格加以研究。

在交易之前，Woulfe Mining Corp 邀请第三方机构Ross Glanville &Associates Ltd.为Sangdong 矿山进行了估值：Sangdong MiningCorporation 约值3 亿美元，对应控制+推断储量（16.74 万吨）钨精矿吨市值约1792.12 美元/吨，11286.78 元人民币/吨。

在实际交易中IMC 出资3500 万加元（CDN$35 million）获得Sangdong25%股权，即意味其对Sangdong Mining Corporation 估值约值1.42亿美元，是上述第三方估值标准的48%，对应控制+推断储量（16.74 万吨）钨精矿吨市值约860.22 美元/吨，5417.66 元人民币/吨。

但需强调实际的交易协议在25%的股权收购之外，IMC 还接受了提供融资、为后续APT 项目投资等诸多附加条款，所以实际交易对钨资源的变相估值要高于上述计算。

风险提示：本报告试图给出钨矿估值的国际比较视野，但是也提醒各市场间估值、特别是由于资源稀缺性差异而对资源估值存在的系统性差异。