事件：2015年第一季度，国兴地产实现营业收入976万元，同比去年1.38亿元的水平下降了92.95%；实现归属于上市公司股东净利润-863万元，较去年同期2733万元的水平大幅度下滑。

短期亏损无碍全年增长。从报表上看，国兴地产在2015年第一季度的经营情况出现了大幅度的下滑，但我们认为这并非表示国兴地产的经营情况出现问题，而是企业的经营结构所致：1，国兴地产目前只有“国兴.北岸江山”一个楼盘真正意义上处于销售状态（国兴.海棠国际短期内难贡献利润），那么如果这个季度“国兴.北岸江山”没有新房完成交房，则只有部分过去已经完成交房的楼盘的尾房销售可以确认收入，新房所收到的房款都计入预收账款，而不能计入收入；2，今年第二季度，“国兴.北岸江山”10#、11#、12#楼将完成交房，根据我们草根调研的结果，这三座楼已经全部售罄，随着交房的进行，前期预收的购房款项将转化为收入。

第一季度国兴经营情况良好。我们认为，第一季度国兴地产看似收入、利润均大幅度下滑，但实则国兴地产的经营情况在进一步改善：在公司现金流量表中，“销售商品、提供劳务获得的现金”为2.34亿，同比去年1.44亿的水平提高了62%，显示国兴地产在第一季度商品房销售业务上的增长较去年同期其实是有大幅度改善，企业在行业低迷的背景下仍保持如此高的销售进账说明企业的经营情况良好。

安信证券处罚期将过。国兴地产的保荐公司安信证券因被证监会暂停保荐人资格三个月（2015年3月4日-2015年6月3日），导致国兴地产的定增方案受阻。从前期我们调研的情况来看，无论是定增对象“重庆财信集团”的意愿还是国兴地产实际经营的需求，对于推动定增落地均相当迫切。我们预计，随着安信证券的处罚期过去，公司的定向增发将取得快速进展，成为年内国兴地产的又一看点。

盈利预测及评级：预计国兴地产2015年到2017年的EPS分别为0.51元、0.63元、0.78元，维持“买入”评级。

风险提示:定向增发或遇政策改变等不可预期风险、房地产行业调整幅度或超预期。