2012年全年，公司实现营业收入10.95亿元，同比下降17.12%；营业利润亏损326.21万元（上年同期为2859.11万元）；归属母公司所有者净利润1401.89万元，同比下降73.9%；基本每股收益0.0500元；计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

糖、纸两大业务下滑，营收及毛利率走低。公司主营食糖、纸、酒精及轻质碳酸钙的制造、销售。其中，机制糖、机制纸为两大主要业务。2012年，公司生产经营受国内外经济增速下滑、行业竞争加剧等因素影响较为明显，食糖业务方面，尽管销量同比增长8.81%，但平均单位售价下跌14.51%，导致营收下滑6.97%，同时，原料成本的上升导致单位成本上涨 12.8%，食糖毛利率同比下滑近19个百分点；造纸方面，行业持续低迷，库存高企，公司部分机台被迫停机，本年整体销量同比下滑21.75%，营收下滑 23.07%，由于盈利能力相对较强的生活纸占比提升，造纸产品整体毛利率与上年基本持平。分季度看，四季度公司全部产品综合毛利率结束环比下降，回升至11.8%，是否真正实现触底回升，仍有待一季报数据的进一步观察。

税收返还同比减少，扩大业绩降幅。2011 年，公司共收到增值税返还款5125 万元，计入营业外收入，而本年该项优惠政策已经结束，导致营业外收入大幅减少，业绩同比下滑幅度进一步扩大。

2013年仍将面临诸多挑战。2012年，国内甘蔗及甜菜主产区自然条件良好，预计2012/2013榨季的食糖产量有望增长，而主产区食糖价格持续走低，从供求格局和价格态势来看，公司食糖业务仍将面临较大的盈利能力压力；纸、浆业务方面，公司文化纸面对的市场环境在2013 年恐难呈现较大改观，而生活纸得益于需求环境相对较好，有望销量、营收继续增长，但毛利率提升与否取决于原料价格的运行态势和区域竞争格局的变化。目前来看，公司生活纸毛利率明显高于文化纸，随着生活纸营收占比的提升，预计公司综合毛利率仍有一定回升。

盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.05元、0.06元，按2013年04月12日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为140倍、108倍。维持“中性”的投资评级。

风险提示。1）自然灾害导致甘蔗减产风险；2）桉木原料开发进度低于预期的风险；3）市场需求持续低迷风险