2011年全年，公司实现营业收入13.23亿元，同比减少1.98%；营业利润9557万元， 同比减少6.18%； 归属母公司所有者净利润1.06亿元，同比增长15.92%；实现基本每股收益0.36元/股。分红预案为每10股派发现金股利1.00元（含税） 。

机制糖稳健增长，机制纸遭遇困境。公司主营食糖、纸、酒精及轻质碳酸钙的制造、销售。2011年全年，公司机制糖业务发展良好，销量同比增长4.09%，售价同比增长26.97%，量价齐升导致机制糖业务收入同比增长32.16%，占公司整体收入比例已从2010年的31.5%提升至42.4%，制糖的毛利率也提升了2.03个百分点，毛利占比快速上升至64.7%，首次超越造纸业务成为公司利润第一大源头；而另一主营业务机制纸由于本年遭受原料价格较大波动、地区性缺电导致开机不足、市场需求持续疲弱、纸产品积压等多重不利因素的影响，公司纸浆、文化纸、生活用纸的产销量均有不同程度下降，导致造纸业务全年收入同比减少18.12%，毛利率下降2.16个百分点。占整体业务收入占比接近55%的造纸相关业务的低迷是本年营业利润下滑的主要原因。

增提存货跌价准备，增值税返还助力业绩同比正增长。由于公司历年来产品不断更新、技术不断改造，部分原辅材料、包装物、备品备件及零配件的适用性有所降低，加之部分前期高价采购的造纸原料也有减值迹象，本报告期，公司新增计提存货跌价准备2008万元，构成对营业利润的又一冲击；但同时，由于公司产品属于以三剩物、次小薪材、农作物秸杆、蔗渣等四类农林剩余物为原料自产的综合利用产品增值税优惠政策的涉及范围，报告期内公司共收到2009年、2010年相关增值税税收返还款总计约5125万元，全部计入2011年度营业外收入，在营业利润同比下滑的不利情况下，成为利润总额和净利润同比增长的重要原因。

盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.42元、0.44元，按2012年3月9日收盘价格测算，对应动态市盈率分别为21倍、20倍，维持公司“中性”的投资评级。

风险提示。1）自然灾害导致甘蔗减产风险；2）桉木原料开发进度低于预期的风险。