全球食糖生产总体上呈波动性、阶梯性增长，全球食糖年产量已上升至1.5亿吨的水平，且生产主要集中于第三世界国家；食糖产量增长主要源于蔗糖产量的增长，甜菜糖产量近五十年稳定在每年3,000万吨左右的水平。全球食糖消费量稳定增长，近几年也已升至1.5亿吨/年的水平，从近三十年来看，年增长率在-1%-5%之间波动，年复合增长率为1.97%。食糖商品率高但自由贸易量小，在石油价格上涨或在高位运行的背景下，食糖产量的波动性与消费的稳定性之间的矛盾，容易造成糖价在短期内暴涨暴跌。

我国食糖生产以南方的蔗糖为主，已占到90%的水平，2008/2009榨季广西蔗糖产量占全国食糖产量的61.38%。中国食糖生产大致以5－6年为一个生产周期，基本上是2－3年连续增产，接下来的2－3年连续减产。我国食糖进口采用配额管理政策，从2004年开始，进口配额为194.5万吨，但配额每年都没有用完；我国食糖还采用国储政策，目前国储糖数量约为260万吨。在2008/2009榨季，我国人均食糖消费10.7千克，与消费结构相似的国家相比还有很大的差距，食糖消费还有很大的拓展空间。

11月19日USDA发布国际食糖供需报告：预计2009/2010榨季全球较上榨季增产1,614万吨，产消基本平衡。但上榨季大幅减产12%，使本榨季期初库存大幅降低30.7%,较低的期初库存导致本榨季库消比低于20%的国际警界线3.09个百分点。石油价格可能在80美元/桶左右的高位运行，从历史数据来看，糖价已具备上涨或在高位运行的两个基本条件。印度新榨季620万吨的巨大缺口也是国际糖价上涨或在高位运行的重要推动力。我们判断：在明年三月份巴西开榨前，国际原糖价格还将在20美分/磅以上运行。

2008/2009榨季，我国食糖产量1,243万吨，较前一榨季减产16.24%，消费量为1,390万吨,较前一榨季增长2.2%，产消缺口147万吨；预计2009/2010榨季食糖产量1,209万吨，消费1,460万吨，产消缺口251万吨；连续两个榨季减产、新榨季库消比下降以及国际糖价高于国内糖价等因素为国内糖价持续上涨提供了强有力的支撑。新糖上市价已在4300-4350元/吨的水平，为新榨季糖价开了一个好头。另据广西气象部门预测：今冬明春广西地区可能出现较强的阶段性低温，发生寒（冻）害的可能性较大，这直接影响到下一个榨季的产量，将是糖价持续上涨的直接动力。我们判断：新榨季食糖均价将在4,400-4,600元/吨之间，将为相关上市公司业绩增长奠定良好基础。

风险提示：明年以巴西、印度为首的主产国丰产，全球食糖供大于求；国内本榨季产量高于预期；今冬明春主产区天气好于预期，使2010/2011榨季产量大增。

投资建议：基于国内外食糖的供求关系、国内糖价重心将上移以及农林牧渔板块跨年度的良好表现预期，推荐买入南宁糖业（000911）和中粮屯河（600737），关注贵糖股份（000833）、华资实业(600191)和ST甘化(000576)。