本报告导读：

2024Q3 基金超配有色，但持仓比例较24Q2 有所下降，其中铜、金减持较多。

投资要点：

维持有色行业 增持评级，看好铝、稀土磁材和PCB/CCL 新材料板块。1）持仓角度上，有色金属板块整体被减持，但仍处超配状态，24Q3 铜、金板块被减持较多。2）基本面角度，我们看好铝、稀土磁材及PCB 铜箔/CCL 覆铜板板块。美联储开启降息周期，海外软着陆和国内需求回暖预期共振，利好工业金属板块，就铝而言，铝土矿—氧化铝错配有望持续，且随着电解铝产能天花板将至，我们看好2025 年铝产业链总体错配带来的投资机会。而稀土、PCB 铜箔/CCL 覆铜板需求端增量有望继续演绎，供给端又已形成良好格局，看好相关公司量价齐升的机会。3）标的配置上，增持稀土磁材板块：增持评级：北方稀土、中国稀土、金力永磁。受益标的：中国铝业、生益科技、铜冠铜箔。

2024Q3 有色板块随大盘反弹，机构总体减持有色。2024Q3 市场在Q2 集中交易的再通胀预期退潮，并抢跑海外衰退预期，有色金属价格出现大幅下跌，对应权益资产调整，9 月底跟随大盘反弹，整个季度来看，有色板块涨幅为10.8%，跑输沪深300 指数5.3 个百分点。

2024Q3 有色板块基金重仓比例为1.96%，相对于2023Q3 的1.58 %上升37bp，高于历史有色金属板块重仓均值0.98%。对应持仓市值占基金股票投资市值为4.81 %，而有色金属占A 股市值比为3.37%，行业持仓2024Q3 超配144bp，但相较Q2 超配比例有所收窄。

工业金属被小幅减持，但持仓比例仍处历史高位。24 Q3 随着海外再通胀预期退潮，铜铝等主要工业金属价格均有不同程度回调，机构小幅减持工业金属。24Q3 重仓占比从23Q3 的1.43%降至1.25%；工业金属板块24Q3 超配136bp，较24Q2 超配比例155bp 有所收窄。美联储降息周期开启，海外软着陆&国内需求预期持续好转，整体利多工业金属板块。

贵金属被减持，持仓比例仍高于历史均值。24Q3 美联储进入降息周期，且第一次降息50bp，幅度超预期。而同期美国经济数据并未显示明显衰退，市场担忧降息后再通胀发生，黄金受益利率下行、抗通胀需求，价格继续上涨，但由于此前涨幅较大，Q3 涨幅环比减弱。

2024Q3 贵金属基金重仓占比0.34%，较2024Q2 降9bp，仍高于重仓历史均值的0.17%；配置方面从2024Q2 超配53bp 降至超配38bp。

风险提示：美联储降息预期大幅波动，国内需求不及预期。