投资要点：

事件：公司发布2024 年半年报。上半年公司实现营业收入11.5 亿元，同比-52.8%；归母净利润-2.4 亿元，同比-242.2%；扣非归母净利润-2.5 亿元，同比-478.2%。分季度看，24Q2 实现营业收入8.5 亿元，环比+183.0%，归母净利润0.4 亿元，环比转正，扣非归母净利润0.35 亿元，环比转正。

24H1 公司计提信用减值准备及资产减值准备影响利润2.59 亿元。

Q2 稀土价格略有改善，江华稀土矿注入提升盈利能力。1）价：据百川盈孚，24H1 镨钕氧化物价格38.2 万元/吨，同比-33.8%，氧化镝195.1万元/吨，同比-9.2%，氧化铽592.1 万元/吨，同比-43.8%。分季度看，Q2镨钕氧化物价格38.2 万元/吨，环比-0.4%，氧化镝196.4 万元/吨，环比+1.3%，氧化铽613.4 万元/吨，环比+7.5%。2）利：H1 公司稀土氧化物业务毛利率25.69%，同比+9.26pct。虽然稀土价格承压，但随着江华稀土矿的注入公司氧化物业务盈利能力得到改善。稀土金属及合金业务毛利率-2.82%，同比-7.04pct。

江华稀土已成功注入，稀土一体化优势凸显。江华稀土已经成功注入公司，可采储量折稀土氧化物14,171 吨，获批的稀土氧化物年产量为2,384吨，兴华新材料5000 吨分离产能也提高公司分离能力。五矿稀土集团与公司签署业绩承诺与盈利补偿协议，23-26 年预测矿业权口径净利润分别为2.4/1.6/1.7/1.9 亿元，未达到要求则给予一次性现金补偿。

未来或仍将有优质资源注入。据公司公告，中稀集团旗下具有在产的设计产能1000 吨/年的中稀广西稀土，设计产能5000 吨/年山东微山湖稀土，合计设计产能6800 吨/年的赣州稀土矿业，设计产能30000 吨/年的中稀（凉山）稀土。作为中国稀土集团旗下唯一上市平台，公司仍有较多优质资源注入预期。

24 年指标增速放缓超预期，稀土供需关系边际改善。24 前两批开采指标为27.0 万吨，同比增长5.9%，稀土冶炼分离指标为25.4 万吨，同比+4.2%，分离指标紧张趋势不改，因暂未设置预留指标第三批指标或不再发放。稀土指标增速改善超预期，稀土过剩幅度将降低，随着稀土管理条例以及“以旧换新”政策的实行，供需有进一步改善预期。

盈利预测与投资建议：我们修改了分离产量假设以及毛利率假设，预计2024-2026 年公司归母净利润为1.51/4.81/5.77 亿元（此前2024-2026 年预测为2.81/5.81/6.48 亿元）。考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级

风险提示

注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。