投资要点：

事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年公司实现营业收入39.9 亿元，同比-5.4%；归母净利润4.2 亿元，同比-45.7%；扣非归母净利润2.5 亿元，同比-67.5%。2024Q1公司实现营业收入3.0 亿元，环比-65.8%；归母净利润-2.9 亿元，环比-199.0%。中国稀土集团拟通过国有股权划转方式将所持中国稀土9.48%无偿划转给广晟控股集团。

2024Q1：Q1 稀土价格继续下滑致公司计提较高减值损失。1）价：24Q1镨钕氧化物均价38.3 万元，环比-22.6%，氧化镝193.8 万元，环比-28.8%，氧化铽均价570.4 万元，环比-31.6%，重稀土调整更为明显。2）利：因Q1稀土价格下滑，2024 年Q1 计提存货减值准备的总金额为3.5 亿元。

2023 年：江华稀土成功注入，稀土价格下滑公司业绩承压。1）量：

2023 年稀土矿生产量2384 吨，同比+27.6%，销售量1931 吨，同比+10.8%；稀土氧化物生产量3756 吨，同比+2.5%，销售量3622 吨，同比-6.1%，库存量2373 吨维持在合理水平；稀土金属生产量787 吨，同比+548.3%，销售量192.6，同比+68.2%。2）价：2023 年镨钕氧化物均价53.3 万元，同比-35.4%，氧化镝均价235.5 万元，同比-7.4%，氧化铽均价924.7 万元，同比-32.6%。3）利：23 年稀土价格大幅下滑导致公司盈利能力下降，稀土氧化物业务毛利为3.8 亿元，占42.4%，毛利率为15.6%，同比-11.0pct；稀土金属业务毛利为0.9 亿元，占9.9%，毛利率8.6%，同比+0.8pct；新增的稀土矿业务毛利为4.0 亿元，占45.3%，毛利率78.1%，同比-3.0pct；2023年资产减值损失为1.24 亿元。

江华稀土成功注入提升公司潜力。江华稀土已经成功并表，公司新增开采指标为2,384 吨。兴华新材料规划有5000 吨分离产能，而中国稀土22年定南大华和广州建丰分离指标为4111 吨，分离产能将得到巨大提升。

指标增速同比下滑，供给收缩稀土供需关系有望修复。2024 年第一批开采指标13.5 万吨，同比+12.5%/+1.5 万吨，增速放缓，预计全年增速或将低于10%。其中，中国稀土集团轻稀土指标为4.04 万吨，同比+3.5%/+1363吨；重稀土指标为1.014 万吨，同比-7.3%/-803 吨，公司作为集团旗下唯一上市平台将受益于指标增长。

盈利预测与投资建议：我们修改稀土价格和销量假设，预计24-26 年公司归母净利润为2.81/6.51/7.04 亿元（24-25 年前值为4.03/4.95 亿元）。2024年对应PE 106.8 倍，考虑到中国稀土集团整合中国稀土资源加速，优质资产注入公司预期加强，维持“买入”评级。

风险提示

注入项目不及预期；在建或者规划项目进展不及预期；下游需求不及预期；稀土指标增长超预期。