事件：2023 年公司归母净利润4.2 亿，同比-45.7%，扣非净利润2.5 亿，同比-67.5%，2024Q1 归母净利润-2.9 亿，同比-365%。2023 年末公司收购中稀湖南94.67%股权完成过户，此为同一控制下的企业合并，需对此前财务数据追溯调整，因此2022 年归母净利润由4.2 亿调整至7.7 亿。

2023 年公司冶炼业绩受稀土跌价影响，24Q1 计提大额存货跌价准备。

1）2023 年公司稀土矿业务表现较好：2023 年公司稀土矿产量/销量为2384/1931 吨，同比+27.6%/+10.8%，产销量有所提升，同时公司稀土矿毛利率仅略下滑3pct 至78.1%，最终稀土矿毛利总额约4.0 亿元，同比+16%。2）分离冶炼业务受稀土价格下跌拖累：2023 年公司稀土氧化物产量/销量分别为3756/3622 吨，同比+2.5%/-6.1%，同时受稀土价格下行影响（2023 年氧化镨钕全年销售均价约53 万元/吨，同比下跌约36%），冶炼分离业务毛利率下降11pct 至15.6%，2023 年公司稀土氧化物板块毛利为3.8 亿，同比-56%。3）2024Q1 公司计提大额资产减值损失，24Q1稀土价格继续下跌，氧化镨钕均价下滑至38 万元/吨，同比-43%，环比-22%，出于审慎原则公司2024Q1 共计提存货跌价准备3.5 亿元。

资源优势显著，未来公司有望受益于集团整合持续推进， 1）公司资源优势显著：子公司中稀湖南旗下江华稀土矿保有资源量（TREO）26727吨，此外公司正办理圣功寨稀土矿探转采工作，目前矿山地质环境保护与土地复垦方案已通过自然资源部的审查，同时肥田稀土矿探矿权工作也已启动。2）集团整合工作持续突破：2023 年公司实控人中国稀土集团全面完成中重稀土资源整合，目前国内稀土指标已由北方稀土、中国稀土两家掌握，且中国稀土所获2024 年第一批稀土矿指标同比+3.5%，未来公司作为中国稀土集团核心上市平台，有望受益于集团整合。

稀土中长期供需格局良好，静待稀土价格企稳回升。一方面，国内指标严控+海外增量较少，稀土供给相对受限，另一方面新能源汽车、工业电机、机器人等未来仍有望带来较大需求增量，稀土中长期供需格局良好。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司归母净利润3.5/5.3/6.8 亿，考虑到公司为国内中重稀土核心标的，给予公司“增持”评级。

风险提示：稀土价格波动、国内指标放量超预期、盈利预测不及预期。