投资要点：
美国通胀数据有所回落但仍保持一定增速，就业数据仍具韧性；国内经济温和复苏，CPI 同比小幅下降，基建投资保持增长。2023年前三季度，美国CPI、PPI 和核心CPI、PPI 同比增速有所回落但仍保持一定增速。随着美联储货币政策继续收紧，美国通胀数据持续回落，CPI 同比增速从2022 年6 月开始连续13 个月下降，从2023 年第三季度开始反弹。2023 年Q1-Q3，我国GDP增速稳步回升，同比增速分别为4.50%/6.30%/4.90%。2023 年Q3 我国第一、第二、第三产业GDP 分别同比增长4.20%、4.60%和5.20%。
受到美联储持续加息、欧美滞胀预期增强、国际局势复杂多变等因素影响，2023 年前10 个月基本金属普遍呈现涨后跌走势，黄金价格震荡上行随后维持高位震荡。截至10 月31 日，COMEX黄金价格年初以来涨幅达9.01%，COMEX 白银价格下跌3.91%，LME 铜价格下跌3.02%，LME 铝价格下跌5.51%，LME 铅价格下跌9.22%，LME锌价格下跌18.67%，LME镍价格下跌39.78%，LME 锡价格下跌2.93%。截至2023 年10 月31 日，年初以来，沪深300 下跌7.75%，有色板块下跌4.61%，在30 个行业中排名第17，表现较弱。有色子行业中，黄金（20.92%）、铜（6.22%）、铝（4.85%）、铅锌（1.61%）、其他稀有金属（-3.33%）、钨（-13.69%）、稀土及磁性材料（-15.48%）、镍钴锡锑（-27.60%）锂（-32.44%）。有色个股方面，57 家上涨，1 家平，67 家下跌。
上游盈利同比增速有所收窄，下游盈利同比增速降幅有所收窄。
铜和黄金板块营收稳步提升，稀有金属板块盈利增速降幅明显。
黄金：黄金：全球央行持续购金，国际局势复杂多变，黄金配置优势凸显。2023 年前10 个月，受到美联储加息不确定性增强、欧美经济滞胀预期增强、欧美银行风险事件冲击、国际局势复杂多变、地缘政治冲突等因素影响，全球资本市场波动加剧。诸多问题及挑战为世界经济的发展注入了许多不确定性，当前全球面临百年未有之大变局，国际货币体系可能面临变革，各国央行持续购金，去“美元化”和货币多极化趋势下，各国央行黄金储备仍有提升空间，且现阶段市场普遍预期美联储加息即将进入尾声，黄金配置价值继续凸显。建议持续关注国内控制金属矿产资源最多的有色金属行业龙头企业紫金矿业（601899）、黄金板块龙头企业山东黄金（600547）、国内唯一一家央企控股的黄金矿业上市公司中金黄金（600489）的投资机会。
铝：建议关注绿电或低成本铝企以及龙头铝型材加工企业。国内利好政策持续推进，地产、汽车等行业逐步修复，建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）、河南省电解铝龙头及产业链一体化典范企业神火股份（000933）。加工类铝企业绩逐步修复。在新能源汽车动力电池领域，根据第三方研究机构EV Tank的数据，2022 年，中国动力电池出货量达到465.5GWh，但装机量仅有294.6GWh，且全产业链库存为164.8GWh。因此，2023年第一季度新能源汽车产业链各环节均存在一定待消化库存。由于行业下游存在一定待消化的库存，部分汽车制造商及电池制造商选择推迟部分新能源汽车电池结构件、车身结构件的订单交付时间，导致加工铝类企普遍在2023 年第一季度出货量同比小幅减少，销售收入出现一定程度下滑。随着2023 年4 月上海车展及各地春季车展开启，多款新车密集发布，全产业链库存呈逐渐下降趋势。且从长期来看，随着国家“碳达峰、碳中和”目标的推进，新能源行业仍属于国家大力发展及支持的方向，新能源汽车市场渗透率将持续提升，短期波动不影响行业长期的发展势头。建议持续关注我国铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业明泰铝业（601677）、国内领先的新能源汽车电池结构件企业和胜股份（002824）。
稀土：稀缺战略资源，致知力行，继往开来。稀土作为我国重要的稀缺战略资源，由于其优异的金属特性，广泛应用于高新材料、冶金、军工、石油化工、玻璃陶瓷、农业等行业，近年来随着我国大型稀土集团的组建以及黑稀土基本出清，稀土行业进入新发展阶段，伴随新能源汽车、风电、工业机器人、人型机器人、变频空调、节能电梯等行业快速发展，稀土需求有望稳步提升。且我国是全球唯一具备稀土全产业链各类产品生产能力的国家，竞争优势凸显，龙头公司有望充分受益。（1）稀土上游资源端我们建议关注世界轻稀土龙头企业北方稀土（600111）、国内重稀土龙头企业中国稀土（000831）、国家级稀土集团广东省稀土集团的核心企业广晟有色（600259）。（2）稀土精深加工端我们建议关注国内新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商金力永磁（300748）以及生产高性能钕铁硼磁材的龙头公司。
投资建议：截至10 月31 日，有色板块PE 为17.15 倍，贵金属板块PE 为22.29 倍，工业金属板块PE 为16.96 倍，稀有金属板块PE 为15.09 倍。受到国际局势复杂多变、欧美经济滞胀预期增强、地缘政治冲突等因素影响，大宗商品价格波动加剧，维持有色金属行业“同步大市”评级，建议关注铝、黄金和稀土板块。
风险提示：（1）美联储加息超预期导致金属价格回落；（2）全球经济衰退超预期导致下游需求不足；（3）地缘政治冲突升级扰动金属供需两端；（4）矿山产量供给超预期冲击金属价格。
