事件：中国稀土发布2023 年半年度报告，公司2023H1 实现营业收入21.27 亿元，同比下降3.36%；实现归属于上市公司股东的净利润0.45 亿元，同比下降85.13%；实现扣非净利润0.43 亿元，同比下降85.58%。2023Q2 实现营收6.46 亿元，同比下降34.93%，环比下降56.37%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下降81.08%，环比增加32.74%；实现扣非净利润0.24 亿元，同比下降81.71%，环比增加26.52%。

稀土价格下行致公司上半年业绩承压，从二季度看业绩环比向上修复。1）营收：2023H1公司实现营业收入21.27 亿元，同比下降3.36%，其中Q2 实现营收6.46 亿元，同比-34.93%，环比-56.37%。上半年稀土价格震荡下行，氧化镨钕、氧化镝和氧化铽价格同比-40.15%/-23.18%/-26.02%，稀土价格下行直接影响公司收入，但由于销量的增加使得公司营收降幅较小。2）盈利：23H1 公司实现归母净利润0.45 亿元，同比减少85%，一方面稀土价格下行导致公司上半年计提资产减值损失1.95 亿元；另一方面，公司上半年毛利率由去年同期21.59%→13.23%，同比-8.35pct。但从二季度来看，盈利已开始向上修复，二季度毛利率17.81%，环比+6.57pct；归母净利润0.26 亿元，环比+32.74%。往后看，伴随磁材行业传统旺季带来的需求改善，稀土价格逐步企稳回升，公司业绩有望持续修复。

期间费用率小幅下降。2023H1 公司期间费用率为1.26%，同比-1.31pct，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为0.88%/0.06%/-0.03%/0.35%；2023Q2 公司期间费用率为2.11%，同比+0.39pct，环比+1.22pct，其中管理费用率为1.51%，同比+0.93pct；财务费用率为-0.08%，同比-0.68pct，主要系本期借款较上年同期减少致利息支出减少所致；研发费用率为0.57%，同比+0.10pct；销售费用率为0.10%，同比+0.04pct。

收购江华稀土事宜持续推进中，江华稀土矿设计产能1840 吨/年（折100%REO）。

目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节，现有定南大华和广州建丰两家分离厂，分离产能合计7400 吨。收购江华稀土将进一步完善公司稀土产业链布局，江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区内稀土矿（TR2 O2 ）保有资源储量37890 吨，江华稀土矿的设计产能为1840 吨/年（折100%REO），收购完成后公司稀土资源自给率达15%左右，随着稀土资源自给率的提升，公司盈利能力将大幅增强。

稀土价格短期逐步企稳，后续重点关注第二批稀土生产配额和需求复苏力度。稀土自去年三季度以来持续调整，近期稀土价格已逐步企稳，价格围绕40-50 万元/吨波动。

向后看重点关注第二批稀土生产配额以及需求复苏力度，这两个因素决定了未来稀土价格变动方向。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山Mt Pass、Lynas 等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。

盈利预测及投资建议：由于主要稀土产品价格下行，我们下调盈利预测；假设23/24/25 年氧化镨钕售价分别为50/55/60 万元/ 吨， 氧化镝售价分别为240/250/260 万元/吨，氧化铽售价分别为900/1100/1200 万元/吨；预计公司归母净利润分别为1.20/3.40/4.23 亿元（2023 年5 月8 日报告23-25 年盈利预测分别为2.91/4.52/5.13 亿元）。当前股价对应23/24/25 年PE 估值为237x/84x/67X。

综上，维持“增持”评级。

风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。