事件：中国稀土发布2022 年年报及2023 年一季度报告，公司2022 实现营业收入37.86亿元，同比增长27.33%；实现归属于上市公司股东的净利润4.16 亿元，同比增长112.70%；实现扣非净利润4.10 亿元，同比增长116.65%。2023Q1 实现营收14.81亿元，同比增长22.60%，环比增长139.92%；实现归母净利0.19 亿元，同比下降88.42%，环比下降59.08%；实现扣非净利0.19 亿元，同比下降88.62%，环比下降59.63%

公司2022 年业绩表现亮眼。1）量：2022 年，公司实现产量3664 吨，同比增长75.44%，主要原因系公司综合自身业务运营、市场环境等方面的统筹安排；销售量3979 吨，同比减少52.51%，主要受销售结构影响所致。2）价：2022 年公司稀土氧化物平均售价约95 万元/吨，同比上涨60 万元/吨（+168%）。3）盈利：由于22 年稀土价格呈现上行趋势，公司2022 年毛利率为17.06%，同比+4.38pcts；从单吨盈利角度看，公司稀土产品单吨净利润从2021 年约2.3 万元/吨上涨至2022 年10.5 万元/吨，同比增长三倍以上。

稀土价格下行导致公司计提存货跌价准备，一季度业绩承压。2023 年一季度，稀土价格快速下行，氧化镨钕从年初的71.75 万元/吨下降至52.25 万元/吨，降幅高达27%；氧化镝下降17%至207 万元/吨；氧化铽下降27%至1030 万元/吨。公司在2022 年底稀土库存2329 吨，同比增长58.14%，较高的稀土库存叠加稀土价格大幅走低使得公司资产减值损失1.28 亿，直接影响公司一季度利润。并且由于稀土价格快速下行，导致公司毛利率下降至11.24%，同比-11.03pcts，环比+1.86pcts。往后看，伴随着下游需求逐步恢复，稀土价格有望触底反弹，向上支撑公司业绩。

控费能力提升。2022 年公司期间费用率为2.06%，同比减少1.49pcts，其中管理/销售/财务/研发费用率分别为1.06%/0.08%/0.47%/0.45%；2023Q1 公司期间费用率为0.89%，同比减少2.38pcts，环比上升1.08pcts，其中管理费用率为0.61%，同比-1.44pcts；财务费用率为0.01%，同比-0.88pcts，主要由于向银行借款减少利息支出减少所致；研发费用率为0.25%，同比下降0.05pcts；销售费用率为0.04%，同比下降0.01pcts。

收购江华稀土事宜持续推进中，公司盈利水平有望再上一台阶。目前公司旗下资产主要集中在稀土冶炼分离环节，现有定南大华和广州建丰两家分离厂，分离产能合计7400 吨。公司收购江华稀土将进一步完善稀土产业链布局，江华瑶族自治县姑婆山矿区第一期开采区采矿许可证范围内保有稀土氧化物储量（REO）37890吨，设计产能2000 吨REO/年，收购完成后公司稀土资源自给率达16%左右，随着稀土资源自给率的提升，公司盈利能力将大幅增强。

稀土价格短期有望筑底，中长期景气度无忧。稀土自去年三季度以来持续调整，往后伴随着需求逐步恢复，价格有望逐步筑底反弹。拉长周期来看，碳中和大的背景下，新能源汽车、工业节能电机、人形机器人等领域需求爆发，行业景气度无忧。而供应端，国内稀土供给受到指标管控，海外矿山Mt Pass、Lynas、缅甸等矿山没有大的资本开支计划，稀土供应缺乏弹性，稀土价格中枢在中长期来看有望抬升。

盈利预测及投资建议：假设23/24/25 年氧化镨钕售价分别为50/55/60 万元/吨，氧化镝售价分别为200/220/240 万元/吨，氧化铽售价分别为1000/1200/1400 万元/吨，预计公司归母净利润分别为2.91/4.52/5.13 亿元（2023 年1 月4 日报告23-24 年盈利预测分别为4.85 和5.31 亿元）。当前股价对应23/24/25 年PE 估值为107.8/69.3x/61.0X。维持公司“增持”评级。

风险提示：原材料成本波动、产能释放不及预期、行业景气度不及预期、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险、核心假设条件变动造成盈利预测不及预期的风险等。