背靠集团，整合可期。公司是中国稀土集团旗下唯一上市平台，集团着重对中重稀土资源进行整合，拥有国内62 宗稀土矿业权，2022 年共72家稀土矿山企业、33 家冶炼分离企业为集团所属、代管及整合。从开采配额来看，2022 年集团占据了25.78%的岩矿型稀土开采指标和67.94%的离子型稀土开采指标。公司主要从事中重稀土原矿加工与稀土氧化物等产品的生产经营以及稀土技术研发与咨询服务，受益于近两年稀土价格上涨，公司净利润逐年提升。

收购复产，双管齐下。在稀土资源方面，公司2022 年底发布公告拟收购江华稀土94.67%股权，江华稀土拥有姑婆山稀土矿采矿权，稀土氧化物资源量共计3.79 万吨，2022 年净利润为3.22 亿元，而中国稀土2022年归母净利预计为3.62~4.62 亿元，江华稀土业绩是中国稀土的89%以上，我们预计江华稀土股权注入后，公司未来业绩将大幅增厚。另外2022 年5 月赣南稀土矿山升级改造全速复产，公司的资源渠道优势亦将得到进一步巩固。同时公司积极推进圣功寨稀土矿探矿权和肥田稀土矿探矿权的探转采进程。

有改有退，盈利提升。在冶炼分离方面，公司旗下的定南大华与广州建丰主要从事高纯单一稀土氧化物、稀土富集物及稀土盐类产品的生产和销售。定南大华产能4400吨/年，是公司重要的生产基地。目前定南大华已经完成稀土冶炼分离技改升级项目，优化调整了生产工艺和改进了环保措施，盈利能力得到进一步增强。广州建丰产能为3000吨/年，不过存在部分普通生产线闲置情况。另外公司前期的另一冶炼基地赣县红金于2020 年启动清算关闭工作，截至2022 年半年报，关闭工作正在有序开展当中。

掌控提升，良性循环。在行业发展方面，中国稀土资源储量和产量均处于全球第一，但早期稀土滥采盗挖、价格暴涨暴跌等现象对我国稀土产业产生了较为严重的负面影响。近年来中国政府不断加大稀土资源的掌控力度，从成立六大稀土集团到现在“一南一北、一轻一重”的分布态势，稀土资源整理工作持续推进。我们认为在此背景下，稀土价格或将在现有价格水平上窄幅震荡，行业有望迎来良性发展。同时稀土价格稳定利好磁材行业的成本控制，在新能源汽车产能扩张、降本增效的趋势下，拥有万吨级别产能、快速型号研发能力以及稳定成品生产能力的磁材企业有望脱颖而出，产业链或将迎来良性循环。

盈利预测与投资评级：仅考虑公司已落地项目，不考虑江华稀土股权收购事宜，我们预计公司2022-2024 年归母净利分别为4.28、6.29、8.94亿元，EPS 分别为0.44、0.64、0.91 元/股，2 月16 日收盘价对应的PE分别为91x、62x、44x。

股价催化剂：江华稀土股权收购进度超预期；其他稀土资源注入上市公司平台；下游新能源汽车、风电等需求超预期。

风险因素：江华稀土股权收购不及预期；稀土下游需求不及预期造成价格大幅下跌；海外稀土矿山生产超预期导致供给过剩。