核心观点

1.盛和资源：与中铝公司深度合作的全产业链稀土龙头公司实际控制人为财政部，同时与中铝公司稀土整合平台中国稀有稀土公司深度合作，在四川、陕西、山东等地深度合作，整合稀土资源，现已形成稀土采选、冶炼分离、金属以及深加工全产业链布局的稀土龙头。

稀土上游环节，公司依托四川优质稀土资源，托管汉鑫矿业、收购冕里稀土36%股权（另外联营公司中铝四川持股15.001%）、参股山东微山钢研稀土4.3%，现已控制稀土保有资源量（REO）77.60 万吨、获得稀土开采配额近6000 吨；中游冶炼分离环节，依托自有的乐山盛和、拟收购的晨光稀土、参股的西安西骏35%，已形成囊括全部17 种稀土的冶炼分离产能13000 吨左右、冶炼配额6000 多吨；下游深加工环节，公司拥有稀土催化剂、锆钛制品、稀土硅铁等多种深加工产品，实现稀土全产业链深度布局。

公司2015 年实现稀土收入9.27 亿元，毛利率11.76%，期间费用率8.56%，估算净利率2.40%，净利约2200 万元。截止2015 年年底公司存货5.74 亿元，库存3933 吨（稀土氧化物、稀土盐类和稀土金属合计）。

2. 北方稀土：全球最大的轻稀土龙头

公司依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购控股股东及其下属企业的稀土矿浆（2014 年稀土矿浆419 元/吨）生产稀土精矿，最终冶炼分离出稀土氧化物和稀土盐类。公司现拥有稀土精矿、冶炼分离配额（按2016 年第一批配额*2 估算）59500 吨、54074吨。

公司2015 年实现稀土收入63.88 亿元，毛利率23.17%，期间费用率14.14%，估算净利率6.77%，净利约4.33 亿元。截止2015 年年底公司存货48.6 亿元，库存16.5 万吨（稀土原材料产品、稀土功能材料合计）。

3. 业绩弹性测算：依次推荐北方稀土、盛和资源仅考虑稀土业务，在企业满产状态下，假设稀土价格上涨20%、50%、100%，上涨部分扣除期间费用和所得税后转化为公司净利润，盛和资源2016 年估算的PE 分别为95X、42X、22X，考虑到盛和资源2016 年存在约1.09 亿元额外的业绩对赌，PE 调整为55X、32X、19X；北方稀土2016 年估算的PE 分别为40X、20X、11X，从估值来看，北方稀土估值较低。从公司股价表现来看，相对前期低点，盛和资源、北方稀土涨幅分别为82.57%、23.00%，北方稀土存在较大的补涨空间。

4. 风险提示

稀土收储不及预期，价格涨幅不及市场预期