主要观点

1.广晟有色：广东稀土工业集团绝大部分稀土资源集中于上市公司广晟有色作为广东稀土产业集团的稀土整合平台，集团绝大部分稀土资源集中于上市公司，拥有广东省全部的4 个稀土开采权，稀土保有资源储量2.6万吨（不完全统计）。目前拥有稀土矿产品（REO）产能3500 吨，稀土冶炼分离产能14000 吨，2015 年估算稀土开采配额2200 吨，稀土冶炼分离配额6144 吨。2013-2015 年，公司稀土业务收入分别为13.68 亿元、19.14 亿元、15.68 亿元，毛利分别为2.07 亿元、2.67 亿元、1.12 亿元，2015 年稀土业务毛利率7.18%，公司期间费用率8.96%，粗略估计净利率为-1.8%，略有亏损。截止2015 年底，公司存货约17 亿元，稀土矿及稀土氧化物库存约3124 吨。

2. *ST 五稀：五矿集团仅3 家冶炼分离企业集中于上市公司，存在资产注入预期

*ST 五稀作为中国五矿集团的稀土整合平台，仅3 家冶炼分离企业集中于上市公司，仍有全部的矿产及开采资源、部分冶炼分离企业（集团拥有稀土资源储量约11 万吨、开采配额2140 吨、冶炼分离配额7254 吨）未注入上市公司，存在资产注入预期。3 家冶炼分离企业合计产能12000 吨，2015 年估算稀土冶炼分离配额4684 吨。2013-2015 年，公司稀土业务收入分别为16.98亿元、7.01 亿元、4.55 亿元，毛利分别为4.11 亿元、0.88 亿元、0.97 亿元，2015 年稀土业务毛利率19.07%，公司期间费用率12.84%，粗略估计净利率为6.23%，净利约2800 万元。截止2015 年底，公司存货约11 亿元，稀土产品库存约5945 吨。

3. 厦门钨业：虽为六大集团之一，但稀土业务营收占比仅为9.64%厦门钨业作为六大集团之一，拥有福建省5 个开采权，保有资源储量1.77 万吨（不完全统计）。2015 年估算稀土开采配额1940 吨，稀土冶炼分离配额2758 吨。公司现拥有5,000 吨稀土分离、3,000 吨钕铁硼、1,000 吨荧光粉产能，仍有6000 吨/年稀土特种金属生产线在建。2013-2015 年，公司稀土业务收入分别为7.01 亿元、8.65 亿元、10.85 亿元，毛利分别为0.12 亿元、0.82 亿元、0.62 亿元，2015 年稀土业务毛利率5.71%，公司期间费用率14.77%，粗略估计净利率为-9.06%，处于亏损状态，且公司2015 年总营收77.55 亿元，稀土业务占比较小仅为9.64%。截止2015 年低，公司存货约40 亿元，稀土及磁性材料库存约1016 吨。

4. 业绩弹性测算：依次推荐广晟有色、*ST 五稀、厦门钨业仅考虑稀土业务，在企业满产状态下，假设稀土价格上涨一倍，上涨部分扣除期间费用和所得税后转化为公司净利润，广晟有色、*ST 五稀、厦门钨业16 年估算的PE 分别为10X、8X、90X，从估值来看，估值由低到高依次为*ST 五稀、广晟有色、厦门钨业。从上市公司股价表现来看，相对前期高点，广晟有色、*ST 五稀、厦门钨业涨幅分别为104.81%、1.48%、84.68%，*ST五稀存在极大的补涨预期。

5.风险提示：稀土收储不及预期，价格涨幅不及市场预期