事件：2024 年8 月29 日，鲁西化工发布2024 年中报，公司1H24 营业收入为140.41 亿元，同比上升21.63%;归母净利润为11.71 亿元，同比上升503.72%;扣非净利润为12.06 亿元，同比上升588.74%。对应公司2Q24 营业收入为72.88 亿元，环比上升7.93%；归母净利润为6.03 亿元，环比上升6.21%。

点评：部分产品价格回升叠加产销量增加，公司业绩同比大幅上升。1H24公司化工新材料业务/ 基础化工/ 化肥/ 其他业务收入分别为95.11/28.19/14.52/2.58 亿元， YoY 分别为42.93%/-15.71%/9.50%/18.16%， 毛利率分别为21.20%/13.33%/7.42%/10.00%， 同比变化14.85/-6.24/1.18/6.89pcts。公司利润同比大幅增长的主要原因为部分产品售价同比增加以及原材物料采购单价同比下降，同时产品产销量的同比增加也在一定程度上推动了公司业绩的改善。

产品价格方面，公司主要产品价格同比回暖，根据ifind 及生意社数据显示，1H24 PC/PA6/己内酰胺/二氯甲烷/三氯甲烷/正丁醇/辛醇/异丁醛/有机硅DMC 平均价分别为16161.41/14842.88/13400.85/2352.33/2768.08/8555.33/10902.25/8902.46/14514.69 元/吨，YoY 分别为0.37%/7.02%/8.66%/-6.73%/3.31%/10.59%/13.04%/-7.89%/17.88%。

1H24 公司销售费用同比上升10.39%，销售费用率为0.16%，同比下降0.01pcts； 管理费用同比下降4.06%， 管理费用率为1.96%， 同比下降0.53pcts；财务费用同比下降42.92%，财务费用率为0.59%，同比下降0.66pcts；研发费用同比上升39.76%，研发费用率为3.73%，同比上升0.48pcts。

1H24 公司各项现金流净额变化较大。1H24 经营性活动产生现金流净额为23.21 亿元，同比上升93.13%；投资活动产生现金流净额为-9.64 亿元，同比上升50.50%； 筹资活动产生现金流净额为-12.68 亿元， 同比下降244.92%。期末现金及现金等价物余额为4.80 亿元，同比上升17.97%。应收账款同比上升67.83%，应收账款周转率有所上升，由2023 年同期的213.05次变为248.92 次。存货同比上升3.83%，存货周转率有所上升，由2023 年同期的6.40 次变为7.15 次。

公司双氧水装置逐步复产，摆脱事故阴影。根据公司2024 年9 月10 日复产公告，公司双氧水装置27.5%浓度产线已经恢复生产，产能为30 万吨/年，产品主要用于公司己内酰胺装置使用。我们认为随着公司双氧水装置的逐步复产，公司将逐步摆脱爆炸事故对生产经营带来的影响，业绩有望逐步改善。

公司推进项目建设，未来业绩有望增厚。根据公司2024 年中报披露，公司己内酰胺·尼龙6 一期工程、双氧水项目、聚碳酸酯项目、有机硅项目、粉末涂料添加剂项目、化水扩建改造项目、废水零排放扩建项目、24 万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15 万吨/年丙酸项目的工程进度分别为95%、90%、98.5%、90%、96%、97%、95%、50%、40%。根据公司2024 年9 月3 日项目投产公告披露，己内酰胺·尼龙6 项目一期工程生产流程已全线打通并顺利投产，包括30 万吨己内酰胺、30 万吨尼龙6 产能。我们认为随着项目产能逐步落地，公司营收及盈利有望逐步增长。

投资建议： 我们预计鲁西化工 2024-2026 年收入分别为293.79/326.44/341.74 亿元，同比增长15.9%/11.1%/4.7%，归母净利润分别为19.34/22.89/26.15 亿元，同比增长136.3%/18.3%/14.3%，对应EPS分别为1.01/1.19/1.36 元。结合公司9 月23 日收盘价，对应PE 分别为10/8/7倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为随着公司双氧水装置的逐步复产，公司将逐步摆脱爆炸事故对生产经营带来的影响，业绩有望逐步改善；2）我们认为随着项目产能逐步落地，公司营收及盈利有望逐步增长，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险