公司预计1H24 盈利同比增长467.04%-518.59%。

鲁西化工发布1H24 业绩预告，预计上半年公司实现归母净利润11-12 亿元，同比增长467.04%-518.59%，扣非归母净利润11.2 亿元-12.2 亿元，同比增长539.74-596.86%。其中2Q24 的归母净利润在5.3-6.3 亿元范围，环比-6.3%至+11.3%。1H24 业绩预告超出我们预期，主要由于部分产品售价同比上涨及原材料成本降低。

关注要点

多元醇贡献主要利润增量。据公告，公司主要盈利产品是多元醇（丁醇+辛醇）、烧碱、甲酸等。据百川盈孚，1H24 山东地区丁醇、辛醇市场均价分别为8395、10769 元/吨，同比分别上涨+10.7%、+13.6%，环比分别-0.4%、-7.1%，主要原材料丙烯价格同比-2.0%，动力煤价格同比-15.1%。而烧碱和甲酸的价格在1H24 同环比均出现回落，因此我们预计1H24 贡献主要利润增量的产品为丁醇和辛醇。

持续资本开支保障成长。据公告，截至1Q24 末，公司在建工程80.4 亿元，占总资产比例23%，主要包括年产30 万吨己内酰胺、30 万吨尼龙6、40 万吨有机硅、15 万吨丙酸等。我们预计新建己内酰胺及尼龙6、有机硅等项目有望在2H24 逐渐释放产能。我们认为持续资本开支为公司的中长期发展提供动力。

与中化集团深度融合，转型成为化工新材料龙头。公司实际控制人由聊城市国资委变更为中化集团后，公司在产业链协同发展、核心技术研发、市场营销信息等方面获得中化集团的战略支持。公司作为中化集团化工新材料业务拓展的重要平台，目前布局的化工新材料包括PC、PA6、多元醇、有机硅、氟材料等。2023 年公司的新材料业务收入占比超过63%，同比提升约7.9ppt。

盈利预测与估值

由于部分产品盈利好转及成本下降，我们上调2024 年盈利预测净利润10%至20.06 亿元，引入2025 年业绩预测24.07 亿元，目前股价对应2024/2025年11/9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，由于化工产品景气度存恢复预期，行业估值修复，我们上调目标价11.7%至14.5 元，对应2024/2025 年14/12 倍市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

风险

产品价格大幅波动，煤炭价格上涨，项目投产进度不及预期。